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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜
2025 年业绩符合我们预期
公司公布2025 年业绩：2025 年收入227.72 亿元，同比+1.5%；归母净利润20.97 亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润19.14 亿元，同比-7.3%。对应4Q25 收入58.74 亿元，同比-0.7%；归母净利润7.31 亿元，同比-10.0%；扣非后归母净利润5.95 亿元，同比-9.9%。公司业务符合此前快报，亦符合我们预期。公司公布利润分配方案：拟每10 股派现金红利26.30 元，合计派发现金股利20.96 亿元，对应现金分红率100%。
发展趋势
内销稳健，外销有待修复。内销方面，2025 年公司在更加聚焦电饭煲、炒锅等核心优势品类的同时积极布局净饮机、茶吧机等新品类，并不断优化渠道布局和产品价格组合，以应对市场竞争，公司全年内销收入同比+2.7%，实现稳健增长。外销方面，由于关税扰动及海外需求疲软，2025 年SEB 美洲业务承压（美洲收入可比口径同比-4.9%），公司全年SEB 订单额同比-3.4%，公司全年外销收入同比-0.9%。SEB 在其“反弹计划”中表示中期目标为实现年均5%的有机收入增长，公司公告2026 年SEB 订单规划较2025年实际+7%至72.8 亿元，我们预计26 年公司外销有望修复。
费用短期拖累利润率，保持丰厚股东回报。1）2025 年公司毛利率同比+0.2ppt 至24.9%，其中内销受益产品结构优化和积极降本增效，毛利率同比+0.9ppt 至28.6%，外销受关税影响毛利率同比-1.4ppt 至17.2%。2）费用方面，由于线上渠道及新品类的费用投入增加和下半年来企业自补，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降，2025 年公司销售/财务费用率同比+0.8/+0.3ppt，管理/研发费用率同比持平。综合影响下公司2025 年净利率同比-0.8ppt至9.2%。3）公司持续通过高分红率及回购保障股东利，2023-2025 年分红率均达100%，三年累计现金分红65 亿元。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应16.4/15.6 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级和60.45 元目标价，对应22.0/ 21.0 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有34%上行空间。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；外销不及预期风险。