极兔速递-W(01519.HK)：全年业绩高增海外市场盈利持续兑现-格隆汇

机构：广发证券
研究员：许可/周延宇/钟文海

　　公司发布2025 年年度业绩。2025 年，极兔速递实现总收入121.58 亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25 亿美元，同比增长112.3%；归母净利润 1.98 亿美元，同比增长97.3%。全球包裹量达301.3 亿件，同比增长22.2%；其中，东南亚、中国、新市场分别贡献76.6 亿件（同比+67.8%）、220.7 亿件（同比+11.4%）、4.0 亿件（同比+43.6%），市场份额分别为34.4%、11.1%、7.5%。
　　单票成本持续优化，量增驱动毛利高增。2025 年，东南亚单票收入0.59 美元（同比-17%），单票成本0.48 美元（同比-16%），其中运输成本同比下降33%、分拣成本同比下降20%。中国单票收入0.30 美元（同比-6%），单票成本0.28 美元（同比-7%），运输与分拣成本分别下降17%、20%。新市场单票收入2.15 美元（同比+5%），单票成本1.79 美元（同比-8%）。业务量的高增以及规模效应与精细化管理的兑现，驱动公司毛利高增，25 全年毛利同比增长36%，毛利率为12%。
　　东南亚与新市场增长强劲，全球化布局进入收获期。东南亚市场稳居行业第一，2025 年包裹量同比增长67.8%，市占率提升5.8 个百分点，经调整EBITDA 同比增长54.8%；新市场全年经调整EBITDA 实现扭亏为盈，由亏损4300 万美元转盈至4850 万美元。公司依托“中国经验输出+本地化深度适配”的全球化扩张模式，持续受益于社交电商兴起与电商渗透率提升，全球化网络价值加速释放。展望26 年，在三大市场共振向上的背景下，公司市占率、利润率均有提升空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年EPS 分别为0.06/0.08/0.10美元/股，考虑公司目前的增长速度，参考可比公司，我们给予公司26年30 倍PE，对应合理价值为13.21 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。增长不及预期、竞争压力超预期、业务区域经济危机等。

极兔速递-W(01519.HK)：全年业绩高增 海外市场盈利持续兑现

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