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机构：广发证券
研究员：陈福/李怡华
中国信达披露2025 年年报。核心指标表现亮眼。全年实现归属母公司股东净利润35.62 亿元，同比增长17.3%；资产总额达17212 亿元，同比增长5.0%，权益总额2237 亿元，同比微增0.2%。
不良资产经营业务深度深耕，收入占比提升至58.1%，成为盈利核心支柱。该业务全年计提资产减值准备及未实现公允价值变动损失合计344.8 亿元，同比增加180.3 亿元，存量资产质量进一步强化。（1）新增收购606.33 亿元，维持同比上行趋势，金融类不良资产占比94.6%，主要来自城市和农村商业银行（34.0%）、股份制商业银行（29.1%）、大型商业银行（28.8%），非银行金融机构贡献4.4%；非金融类不良资产占比5.4%，来自非金融机构应收账款等资产。（2）新增收购净额2830.16 亿元，同比增长6.3%，处置资产账面成本410.36 亿元，较上年446.35 亿元有所下滑，内部收益率（IRR）8.3%，虽较上年8.9%略有回落，但仍保持稳健水平。（3）收购重组类业务主动调整规模，年末净额216.79 亿元，同比下降24.0%，收入14.49 亿元，同比减少31.5%。（4）其他不良资产业务由公司、信达香港、信达投资和中润发展共同开展，新增投放608.17 亿元，同比增长28.2%。
金融服务业务成为重要增长引擎，贡献税前利润60.6 亿元，同比增长40.5%。证券及期货佣金及手续费收入16.33 亿元，同比增长33.5%；咨询及财务顾问收入4.08 亿元，同比激增88.3%；保险经纪、代理业务收入均实现40%以上增长，银行、信托、融资租赁等业务协同发展。
盈利预测与投资建议。预计2026 年公司归母净利为39 亿元，同比增长29%，对应BVPS4.38 元，参考公司历史5 年PB 均值（0.24xPB），考虑新增收购不断增厚，酝酿增长势能，且存量资产减值夯实，适当调高公司估值，给予公司2026 年0.3xPB，对应每股合理价值1.46 港元/股（1 港币=0.9 人民币），给予“增持”评级。
风险提示。信用、流动性风险以及地产行业恢复不及预期的风险。