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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/唐婕/赵阳
近期，公司发布2025 年年度报告。
2025 年公司实现营业收入1315.07 亿元，同比减少3.2%；实现归母净利润46.81 亿元，同比增长4.2%；实现经营利润51.91 亿元，同比增长2%。
零售气基本盘量增价稳
零售气量方面，2025 年全国天然气表观消费量同比仅增长0.1%。公司零售气量同比+1.5%至266.1 亿方，其中居民气量同比+0.9%、工商业气量同比+2%。采购成本方面，公司夯实三大油基本盘，打造富有弹性的资源池，推进资源动态组合调优，2025 年采购成本同比降低0.06 元/方。2025 年全年零售气业务实现毛利80.7 亿元，同比基本持平（24 年全年80.5 亿元）。
平台交易气抵御国内外市场波动能力强
气量方面，2025 年公司平台交易气气量总体保持平稳，国内/国际分别达到33.46/20.79 亿方，同比分别-1.6%/-4.1%。其中中石油长协执行量34.73亿方，切尼尔长协资源12 船全部转售欧洲，同时灵活进口至国内长协21船，现货6 船。2025 年平台交易气实现营业收入99.2 亿元，同比下降23%；毛利实现20.1 亿元，同比微降4%左右，毛利保持相对稳定。
2026-2028 年，公司将陆续有包括Cheniere、NextDecade、Chevron 以及ADNOC 在内合计450 万吨长协资源陆续交付，看好长协资源逐步放量对公司资源池的优化。
泛能与智家业务毛利稳步提升，接收站支点作用逐步显现2025 年全年泛能业务毛利同比增长6.1% 至25 亿元，光伏装机同比增长167%至630MW；智家业务毛利同比增长4.4% 至32.2 亿元。
2025 年舟山接收站接卸量达263.96 万吨，同比增长9.4%。全年舟山接收站归母净利润11.07 亿元，同比+13.3%。
分红承诺凸显股息性价比
2025 年公司每股现金分红1.14 元，不包含特别派息的派息率为58%。在私有化新奥能源完成的前提下，公司承诺26-28 年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。
盈利预测与估值：由于中东地缘政治冲突给国内外天然气价格带来的波动和不确定性影响，调整盈利预期，预计2026-2028 年公司可实现归母净利润53.6/60.9/68.3 亿元（ 26/27 年前值57.2/66.9 亿元）， 对应PE13.1/11.5/10.3x，维持“买入”评级。
风险提示：下游天然气需求不及预期、地产景气度下滑、顺价推进不及预期、地缘政治局势对国内外天然气价格影响加剧等风险