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机构：国联民生证券
研究员：邱祖学/李挺
AI 和高温合金等新兴需求快速增长，扩张产能投产助力钽铌主业利润快速增长。
2025 年公司实现钽铌等产品销售约949 吨，同比增长35%，主要得益于公司前期扩张产能逐步释放叠加AI（钽电容、半导体钽靶材）、高温合金添加剂等行业需求快速增长，我们测算2025 年钽铌主业经营利润1.80 亿元，同比+19.32%。
2025Q4，钽铌主业经营利润0.30 亿元，同比-42.71%，环比-33.86%，25Q4 利润环比下滑主要或因公司在钽价上涨趋势下调整销售节奏叠加年底管理费用增加和计提部分存货资产减值影响。
西材院下游需求回暖，驱动投资收益同比快速增长。2025 年，西材院实现营收13.14 亿元，同比+20.05%，实现净利润2.89 亿元，同比+25.34%，主要得益于西材院下游军品需求回暖。2025 年，公司实现投资收益8089.02 万元，同比+25.49%，占利润总额比重约30.68%。
前期项目建设稳步推进，定增进一步完善并提升一体化产能布局。2026 年3 月公司定增项目落地，募集资金约11.90 亿元，发行价格为52.66 元/股（与发行底价的比率为150.85%），定增项目不仅缓解了公司产能瓶颈还有助于优化产品结构。跟踪项目进展，前期新增年产400 支铌超导腔智能生产线建设项目完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目、钽铌火法冶金熔炼产品生产线建设项目、钽铌高端制品生产线建设项目进入实质性建设阶段。
供需矛盾突出钽价上行趋势明确，公司原料供应充分保障有望深度受益。2025 年，受益于下游需求多点开花驱动，钽矿价格从79 美元/磅涨到101 美元/磅。
2026Q1，叠加供给侧占据全球供应15%的刚果金钽矿出现矿难，钽矿价格进一步加速上涨到约260 美元/磅，供需矛盾短期难以缓解，钽价上行趋势明确。2025年公司已和集团收购的Taboca 公司成功签订3000 吨铁钽铌合金合同，有力保障了公司钽铌原料供应安全。截至2025 年底，公司存货为9.27 亿元，同比增加约86%，其中原材料约4.35 亿元，同比增长116%。2026 年,钽铌价格显著上行，公司依托优势的原材料保障体系有望深度受益。
投资建议：公司为国内钽铌行业龙头，受益于AI、高温合金等高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目进一步完善并扩张一体化产能，有望迎来量价双升局面。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润分别为4.03/5.43/6.91 亿元，对应2026 年4 月2 日收盘价的PE 分别为55/41/32 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。