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机构：长江证券
研究员：董思远/冯萱
公司2025 年营业总收入12.58 亿元（同比+5.01%）；归母净利润1507.88 万元（同比+145.53%），扣非净利润-1366.6 万元，实现减亏。
事件评论
多区域实现增长，矿泉水销量提速。分区域来看，2025 年吉林/辽宁/黑龙江+京津冀及南方市场销量同比增长20.3%/55.9%/30%，战略大客户渠道销量增速达73%（其中盒马/南航销售额分别为5032/4923 万元）。2025 年公司矿泉水销量为150 万吨，同比+34%，2025H1 公司矿泉水销量增速为14.5%，新管理层上任后，公司销量显著提速。
园林业务开启剥离，门业实现减亏。2025 年子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司净利润为-8045 万元，较2024 年增亏，此业务2026 年公司已公告拟剥离，顺利剥离后公司盈利能力将显著改善；子公司北京霍尔茨家居科技有限公司2025 年亏损584 亿元，减亏1015 万元。公司2025 年归母净利率同比提升0.69pct 至1.2%，其中毛利率同比+4.52pct 至36.43%。期间费用率同比+2.49pct 至25.33%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.65pct）、管理费用率（同比-0.34pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比+4.62pct）、营业税金及附加（同比+0.24pct）。
矿泉水产能扩建，2026 年公司目标积极。2025 年公司新增20 万吨产能已投产，2026 年公司可再增加20 万吨产能，同时加快“圣水泉”勘探，公司已公告拟开发建设圣水泉（一期）80 万吨矿泉水项目，公司未来产能瓶颈有望解决。公司矿泉水水质优，管理层换新后公司目标积极，2026 年销量目标200 万吨，同比增速33%，公司迎来全新发展阶段。
我们预计2026/2027/2028 年EPS 为0.11/0.27/0.44 元，对应PE 为69X/28X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、 包装水渗透率提升不及预期；
2、 行业竞争加剧；
3、 产品销售不及预期；
4、 原材料价格波动。