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机构：华源证券
研究员：丁一
事件：2025 年公司实现营业收入91.78 亿元，同比增长35.1%；实现净利润11.54亿元，同比增长43.7%。
主品牌持续领跑，细分赛道精准卡位。分品牌来看，1）韩束：25 年贡献营收73.6亿元，同比增长31.6%，其收入占比80.2%，以「精准布局、全域破圈、价值沉淀」为核心营销战略，以系统化运营和精细化策略，实现营销效能与品牌价值的双重跃升，持续巩固大众护肤主阵地；2）newpage 一页：25 年贡献营收8.8 亿元，同比增长134.2%，其收入占比9.6%，其聚焦婴童功效护肤，构建0-18 岁全年龄段产品线，25 年获天猫金婴奖、抖音先锋品牌等认证，根据艾瑞咨询，newpage 一页在中国儿童面霜领域位居全网销售额第一；3）红色小象：25 年贡献营收2.98 亿元，同比下滑20.8%，其收入占比3.2%，持续迭代婴童系列护肤、洗护产品，成份、包装升级；青少年线方面，持续丰富产品品类以实现青少年日常护理需求全覆盖，维持红色小象品牌在中国婴童护理板块的领先地位；4）安敏优：25 年贡献营收1.98亿元，同比增长62.7%，其收入占比2.2%，线上渠道方面，2025 年安敏优在天猫平台面部精华与液态精华类目、抖音平台美容护肤液态精华榜单中长期稳居前列。
盈利能力稳步提升，销售费用率小幅增长。25 年公司毛利率同比+1.2pct 至76.4%，主因线上自营渠道收入占比上升及定位中高端品牌占比提升。期间费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.3/-0.1/-0.2pct 至58.4%/3.5%/2.4%。净利率方面，25 年公司净利率同比+0.7pct 至12.6%。
盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售表现，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.7/16.7/19.6 亿元，同比增速分别为24.5%/21.8%/17.1%，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。