阜博集团(03738.HK)2025年报点评：收入增长提速 AI资产加速变现-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/张文雨

　　事件：阜博集团发布2025 年全年业绩公告，收入28.72 亿港元，同比+19.6%；毛利12.86 亿港元，同比+22.3%，毛利率44.8%，同比+1.0pct；经调整净利润2.32 亿港元，同比+29%；经调整EBITDA 5.42 亿港元，同比+24%。
　　增值业务高速增长，AI 相关资产加速变现。 2025 年增值服务收入16.5亿港元，同比+27.1%，占总收入57.4%；订阅服务收入12.2 亿港元，同比+10.9%，占比42.6%。增值业务管理的活跃资产从2024 年底370 万个增长至2025 年底486 万个，总资产超过520 万个，其中AI 相关资产占比从年初3%提升至年底17%。分地区来看，北美及其他地区收入14.51 亿港元，同比+19.6%，占总收入50.5%；中国内地收入14.21 亿港元，同比+19.6%，占比49.5%。
　　订阅业务基本盘稳固，PEX 整合拓展多模态确权能力。截至2025 年底，内容客户260 个、平台客户142 个，客户留存率98.2%，净收入留存率128%，月经常性收入（MRR）达1.14 亿港元。完成对PEX 收购整合后，公司纳入超1.25 亿条音乐资产指纹及超230 亿条互联网音频指纹，推出自有AI 歌曲识别确权模型，兼容Suno、Udio、ElevenLabs 等主流AI 音乐创作工具，音频识别能力覆盖变速、变调、翻唱、AI 合成人声等多种场景。
　　盈利能力持续提升，经营杠杆效应显现。2025 年毛利率44.8%，同比+1.0pct，连续三年提升（2023 年42.5%→2024 年43.8%→2025 年44.8%）。
　　2025 年三项费用率合计32.9%，其中销售费用率13.9%、管理费用率7.9%、研发费用率11.2%，经营费用率较2024 年（32.3%）小幅上升，主要系PEX 整合带来的一次性并购交易成本（478 万港元）。2025 年经调整净利润率8.1%，同比+0.6pct；经调整EBITDA 5.42 亿港元，同比+24%，EBITDA 利润率持续提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到可换股债券相关利息支出减少，我们将2026-2027 年经调整净利润预测从3.1/3.9 亿港元调整至3.1/4.2 亿港元，并新增2028 年预测为6.1 亿港元，当前股价对应PE（经调整口径）分别为26/19/13 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 版权规则落地不及预期；增值服务增速放缓；汇率波动风险；PEX 整合不及预期。