下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然
印尼煤炭业务增长势头强劲。
2025 年全年，SDE 煤矿原煤产量达542 万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7 万吨，同比大幅增长922%，商品煤销量434 万吨。
2025 年SDE 煤矿综合售价约424 元/吨，SDE 煤矿综合成本约315 元/吨。
截至2025 年12 月底，集团在印尼拥有五个煤矿，分别为SDE 煤矿（持股比例70%，产能2000 万吨/年）、VSE 煤矿（持股比例100%）、IMJ煤矿（持股比例100%）、SME 煤矿（持股比例100%）、TSE 煤矿（持股比例100%）。
SDE 矿配套设施持续完善。截至2025 年12 月底，现有洗煤系统已正式投入运行，原煤入洗能力达到每年800 万吨。
印尼煤炭业务实现跨越式发展。
洗选能力：SDE 一矿现有洗煤系统产能800 万吨/年，扩建工程将于2026年4 月底投运，届时总原煤入洗能力将提升至1300 万吨/年，与矿井设计产能相匹配，保障了商品煤的品质和售价。
电力成本：30 兆瓦的自备电厂已于2026 年3 月21 日正式运营，将为矿区提供稳定且更具成本效益的电力，实现降本增效。
SDE 二矿设计生产能力为每年1000 万吨，已于2026 年3 月28 日开始投产。配套洗煤系统建设同步推进，预计于2026 年4 月底正式投入运行，SDE 二矿坑口电厂、洗煤厂正在加紧建设。
于25 年报期后，公司已获得印尼能源和矿产资源部正式批准2026 年度之工作计划与预算。根据该批准文件，SDE 煤矿于2026 年度获批煤炭产销量为1250 万吨，其中SDE 一矿及SDE 二矿的配额分别为895 万吨及355 万吨。
TSE 一矿：设计产能800-1000 万吨/年的TSE 一矿已进入与大型国企的承包建设洽谈阶段，预计2026 年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供了坚实基础。
投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB 配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。本次年报虽披露短期亏损，但实质上清晰地展示了公司经营数据和成长蓝图，巩固了公司作为印尼煤炭高成长标的的核心投资逻辑。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为6.18 亿元、11.49亿元、16.24 亿元，对应PE 分别为12.9X，6.9X，4.9X。
风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。