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机构：中信建投证券
研究员：赵然/何泾威
公司2025 年经营表现稳健，净利润实现双位数增长，盈利能力指标改善。全年实现实现收入及其他收益282.80 亿元，同比微降1.0%；归母净利润50.30 亿元，同比增长11.7%，创上市以来新高。业绩增长主要源于负债端融资成本下行与资产端结构优化。资产质量保持稳健，不良资产率0.62%，拨备覆盖率487.54%，风险抵补能力充足。当前估值处于较低水平，高股息属性与业务转型成效逐步显现，长期配置价值有望持续打开。
事件
2025 年3 月31 日，国银金租发布2025 年业绩公告。2025年全年，公司实现收入及其他收益282.80 亿元，同比下降1.0%；归母净利润50.30 亿元，同比增长11.7%。年化平均权益回报率（ROE）11.94%，同比提升0.33 个百分点；平均资产总额回报率（ROA）1.20%，同比提升0.10 个百分点。董事会建议派发末期股息每10 股人民币0.9947 元（含税），分红比例维持在25%。
简评
资负两端协同改善，盈利能力稳步提升。2025 年，公司在融资租赁行业收益率整体承压的背景下，通过资产负债精细化管理实现“以质增效”。收入端受LPR 下行及市场利率走低影响，融资租赁收入同比下降14.3%至92.97 亿元，但经营租赁收入同比增长5.0%至153.13 亿元，收入结构进一步优化。成本端，公司抓住市场利率下行窗口，全年利息支出92.60 亿元，同比下降28.6%，主要得益于平均借款规模优化与融资成本率双降。此外，公司积极处置存量资产，全年收到滞俄飞机保险理赔款约1.4 亿美元，并择机出售飞机、船舶实现资产处置收益，推动其他收入同比增长22.9%至35.93 亿元。
一、分业务结构持续优化，新兴引擎动能强劲
（1）飞机租赁业务：经营韧性凸显，资产处置与保险理赔贡献增量
2025 年，飞机租赁分部收入及其他收益114.03 亿元，同比增长23.3%；分部税前利润17.55 亿元，同比大幅增加，主要受 益于全球航空运输市场复苏带来的租金收益率上涨，以及保险理赔、资产出售等非经常性收益。截至年末，公司机队规模502 架，其中自有飞机321 架，窄体机占比81%，加权平均机龄5.7 年，剩余加权平均租期7.4 年，机队结构保持年轻且高流动性。全年交付1 架C919 国产大飞机，并签署49 亿美元融资合同，国际化业务平台持续巩固。
（2）船舶租赁业务：短期受航运指数波动影响，海工布局打开新局船舶租赁分部收入70.20 亿元，同比下降9.5%；税前利润13.97 亿元，同比下降22.3%，主要因经营租赁收入与BDI 指数挂钩，全年指数下行导致租赁收入减少，且资产规模因主动出售7 艘船舶而下降1.7%。但公司在高端海工领域实现突破，牵头落地全球首单FPSO 联合融资租赁业务，开发FLNG 融资租赁业务，并完成8 艘PSV经营租赁项目投放，海工资产占比提升，长期有望受益“航运强国”战略及运价周期修复。
（3）能源租赁业务：战略重心转移，跃居第二大分部能源租赁业务成为2025 年最大亮点，全年实现收入27.23 亿元，同比增长22.2%；资产规模达954.47 亿元，同比大幅增长63.4%，占比提升至22.2%，成为公司第二大业务板块。全年投放376 亿元，同比增长41%，重点布局风电、光伏、储能等绿色能源领域，截至年末绿色能源电站装机总量达20.3 吉瓦。该板块高速增长契合“双碳”战略，有望成为公司中长期核心增长极。
（4）高端装备租赁业务：利差改善驱动利润增长高端装备租赁分部收入32.66 亿元，同比下降16.3%，主要因资产规模同比下降5.9%至848.93 亿元；但分部税前利润14.52 亿元，同比增长23.0%，反映公司通过优化资金成本管控，持续改善租赁利差。业务聚焦算力设施、集成电路、高端制造产业链，服务新质生产力发展质效提升。
（5）普惠金融业务：规模扩张但让利小微，收入短期承压普惠金融分部收入26.17 亿元，同比下降11.9%；但资产规模同比增长22.6%至421.83 亿元，其中车辆租赁资产占比75.4%。收入下降主要因公司践行普惠金融社会责任，主动传导政策红利、让利小微企业，导致业务收益率下行。全年新增投放车辆超17.2 万台，服务终端客户超12 万户，小微生态圈加速成型。
二、估值处于历史低位区间，战略转型打开成长空间监管新规重塑行业竞争格局，公司龙头优势凸显配置价值。2025 年12 月《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》正式实施，强化全流程穿透式监管，合规经营门槛提升将加速行业优胜劣汰。公司凭借穆迪A1、标普A、惠誉A 的高信用评级与稳健的风险管控体系，在业务准入、创新试点等方面享有先发优势，市场份额有望稳步提升。同时公司资产质量保持行业较优水平，不良资产率0.62%，拨备覆盖率近500%，且维持25%左右的分红比例，高股息属性与低风险特征为投资提供安全边际。
负债端成本优化与资产端结构改善形成共振，盈利能力有望持续提升。2025 年5 月在国务院新闻办公室举行的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”上，央行表示阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%，叠加市场利率下行与美联储降息周期延续，公司融资成本有望进一步降低。2025年利息支出已同比下降28.6%，未来资负利差仍有改善空间。
战略转型契合政策导向，新兴业务打开成长空间。公司聚焦绿色租赁、高端装备、普惠金融三大方向，与“双碳”战略、设备更新改造等政策高度契合。2025 年能源业务投放增长41%，普惠金融资产规模增长22.6%，随着新兴业务占比提升，盈利结构将持续优化，长期价值基础不断夯实。
三、盈利预测与估值
在行业分化加剧背景下，公司凭借“合规经营+成本优势+资产质量”的三重护城河，有望实现稳健增长。
预计2026-2028 年公司归母净利润分别为54.71/58.26/60.77 亿元，同比增速分别为8.8%/6.5%/4.3%。当前公司PB（LF）估值低于0.5 倍，处于历史低位，较行业平均水平存在折价，具备较高的防御配置价值。
风险分析
行业竞争加剧风险：金融租赁行业竞争日益激烈，市场参与者不断增加，可能导致市场份额争夺加剧。竞争对手可能通过优化产品条款、降低租赁利率或提供更灵活的租赁方案来吸引客户，从而压缩租赁公司的利润空间。此外，行业竞争可能导致客户资源分散化，新客户获取难度增加，老客户流失风险上升，进而影响公司的业务增长和盈利能力。
租赁资产质量下降风险。租赁业务中，部分客户可能因自身经营不善、行业周期波动或战略失误等原因，导致财务状况恶化，还款能力下降，表现为租金逾期、违约或租赁资产减值等情况。租赁资产质量的下降会直接影响公司的租金回收率和资产价值，增加坏账准备的计提压力，进而侵蚀公司的利润和资产质量。同时，处理不良资产可能需要投入额外的时间和成本，影响公司的运营效率。
技术变革风险：随着科技的快速发展，金融租赁行业也面临着技术变革的挑战。例如，数字化技术的应用可能改变租赁业务的运营模式和客户需求。如果租赁公司未能及时跟上技术变革的步伐，可能在客户体验、运营效率和风险管理等方面落后于竞争对手。此外，新技术的出现也可能导致现有租赁物的快速过时，降低其市场价值和租赁吸引力，进而影响公司的业务收入和资产质量。