下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张琎/宋歌/朱言音
公司公布2025 年业绩：收入32.42 亿元，同比增长89.55%；归母净利润7.10 亿元，实现扭亏为盈。由于公司产品销售快速放量、对外授权合作持续推进，业绩超过我们预期。
发展趋势
核心产品销售收入持续增长，适应症拓展有望推动商业化加速。
根据公司公告，2025 年国内商业化收入22.71 亿元，同比增长34%；商业化产品毛利率84.3%，同比提升3.7pct。核心产品泰它西普重症肌无力获批上市，IgAN、干燥综合征及维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌上市申请获得NMPA 受理，我们认为随着新适应症陆续获批，公司商业化产品销售收入有望持续增长。
持续推进国际合作，RC148 全球研发快速推进。根据公告，公司就RC148 与艾伯维达成授权，联合化疗二线非小细胞肺癌III 期临床、联合化疗二线治疗实体瘤II 期临床已获得FDA 许可。根据艾伯维发布新闻稿，RC148 有望与包括Temab-A 在内的多款ADC 探索联合治疗方案。基于合作方艾伯维的临床资源和管线积累，我们认为RC148 全球研发有望提速，提升价值天花板。
革新技术平台持续迭代，新一代创新分子已成梯队。自免领域，公司布局了下一代双抗/三抗、TCE 分子，我们认为新技术路径候选药物有望巩固公司在自免领域竞争力。肿瘤领域，公司基于在ADC 领域的丰富经验，在新一代毒素、偶联技术方面不断突破，并布局三特异性TCE 拓宽治疗边界。根据公司公告，RC278 已进入剂量爬坡和目标剂量拓展研究，RC288 获批IND，首创PR-ADC 载荷回收平台将在2026 AACR 发布数据。
我们认为公司新一代分子已成梯队，为长期发展奠定坚实基础。
盈利预测与估值
考虑公司授权合作收入确认节奏，我们上调2026 年净利润由0.34 亿元至42.35 亿元，并引入2027 年净利润预测7.48 亿元。
考虑RC148 国际化研发提速及业绩改善，基于DCF 估值，我们维持跑赢行业评级，上调目标价26.8%至133.7 港元，较当前股价有21.1%的上行空间。
风险
研发失败的风险，竞争加剧的风险，项目合作不及预期的风险。