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机构：国元证券
研究员：李典/徐梓童
公司发布2025 年年报。
点评：
25 年归母净利润高增，盈利能力明显提升
2025 年公司实现营业收入93.18 亿元，同比增长42.96%，归母净利润达4.97 亿元，同比增长156.66%，剔除商誉减值准备后净利润6.43 亿元。Q4单季营业收入同比增长85.77%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为22.06%，同比下降1.54pct，销售净利率5.33%，同比提升2.36pct。销售费用率为8.5%，同比下降3.18pct，管理费用率为1.88%，同比下降0.19pct。
时尚珠宝产品同比增速靓丽，传统黄金产品毛利率优化分业务来看，2025 年公司时尚珠宝产品实现收入51.01 亿元，同比增长71.77%，毛利率23.34%，同比-5.42pct。传统黄金产品实现收入36.09 亿元，同比增长22.39%，毛利率12.69%，同比+3.59pct。公司持续深耕非遗花丝、时尚串珠和IP 联名三大心智印记品类打造差异化产品，3 月繁星、臻金·臻钻、臻金·八宝罗盘、臻金·梵华、非遗花丝·千金以及多个串珠编绳和IP 系列同步上新，进一步巩固市场竞争优势。
加盟渠道高质量增长，线下渠道盈利能力提升，持续推进全渠道融合分渠道来看，2025 年公司加盟代理业务实现收入57.96 亿元，同比增长79.77%，毛利率17.50%，同比增长0.73pct，品牌使用费2.92 亿元。自营渠道实现收入19.80 亿元，同比增长8.35%，毛利率34.12%，同比下降0.57pct。公司在线下渠道持续深化加盟建设，逆势稳步拓店的同时实现单店价值提升。截至2025 年末，潮宏基珠宝业务门店数量达到1670 家，其中直营184 家，净关店55 家；加盟1486 家，净增214 家，单Q4 净增74家，已进驻SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等高端商业体。线上渠道通过全渠道一体化营销策略持续优化运营，2025 年网络销售渠道实现收入10 亿元，同比增长2.84%，毛利率19.68%，同比增长2.09pct，负责线上业务的子公司净利润同比增长118.71%。
投资建议与盈利预测
公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品化，时尚珠宝产品收入快速增长。预计2026-2028 年EPS分别为0.79/0.94/1.11 元/股，对应PE 为13/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。