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机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌
3 月24 日，公司公布2025 年度业绩。2025 年，公司实现营收111.46 亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润13.09 亿元，同比增长14.0%。公司全年派发股息31.7 港仙/股，全年派息率为45%。
事件点评
电商渠道引领增长，2025 年末超品门店达到127 家。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2025 年，实现营收32.86 亿元，同比增长25.9%，占公司收入比重29.5%。
2）国内线下门店，截至2025 年末，361 度主品牌国内门店较年初净减少356 家至5394 家。公司聚焦线下门店的升级优化及“超品店”新店态的布局，2025 年平均单店面积较年初提升16 平米至165 平米，截至2025 年末，361 度超品店共计127 家，其中包括105 家大装超品店、21 家儿童超品店、1 家于柬埔寨开设的超品店。361 度童装品牌门店较年初净减少184 家至2364 家，平均单店面积较年初提升12 平米至124 平米。3）海外市场，2025 年，361 度国际零售流水同比增长125.4%；截至2025 年末，公司在海外市场拥有1253 个销售网点。
2025 年销售毛利率保持平稳，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率为41.5%，同比持平。费用率方面，2025 年，公司销售费用率同比下滑1.7pct 至20.2%，其中广告及宣传费用率同比下滑2.3pct 至10.5%。管理费用率（含研发）同比提升0.7pct 至7.7%，其中研发费用率3.4%，同比持平；员工成本占收入比重8.4%，同比下滑0.1pct。叠加其它经营净收益下降，2025 年，公司经营利润率同比提升0.3pct 至15.9%，归母净利润率为11.7%，同比提升0.3pct。营运管理方面，2025 年，公司存货周转天数为117天，同比增加10 天；应收账款周转天数149 天，同比持平；应付账款周转天数74 天，同比下降14 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金净流入8.15 亿元，同比大幅增长1067%。
投资建议
2025 年，公司营收及业绩均取得双位数稳健增长，电商渠道表现亮眼，线下渠道开拓超品店布局。公司销售毛利率保持平稳，受益于费用管控有效，经营利润率稳中有升。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为14.53、15.86、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1%，3 月24 日收盘价对应公司2026-2028 年 PE 约7.1、6.5、6.1 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
大众运动市场竞争加剧；线下渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。