涛涛车业(301345)：高尔夫球车加速放量兑现成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭/陈诗慧

　　涛涛车业发布年报，2025 年实现营收39.41 亿元（yoy+32.41%），归母净利8.16 亿元（yoy+89.29%），扣非净利8.04 亿元（yoy+91.21%）。其中Q4 实现营收11.69 亿元（yoy+54.49%，qoq+10.30%），归母净利2.10亿元（yoy+61.49%，qoq-20.63%）。25 年净利符合此前发布的业绩预告（8-8.5 亿元）。公司高尔夫球车海外终端需求旺盛，渠道加密+产品扩张驱动下份额有望进一步提升。维持“买入”评级。
　　高尔夫球车带动营收高增，海外份额有望持续提升25 年涛涛车业高尔夫球车出口热销带动业绩增长显著，实现营业收入39.41 亿元，同比+ 32.41%。分产品看，电动出行产品/动力运动产品销售收入 27.87/9.43 亿元，同比+47.64%/+1.95%。市场拓展上，公司DENAGO品牌全年新增100 家优质经销商，总量突破270 家、覆盖美国47 个州，TEKO第二品牌持续补充年轻化与连锁渠道覆盖。我们认为随着产品矩阵扩容、渠道密度提升与美国本土制造落地，公司在北美球车市场有望继续抢占份额。
　　产品结构优化，25 年毛利率同比+6.5cpt
　　公司25 年毛利率同比+6.5pct 至41.5%，其中电动出行产品毛利率同比提升9.89pct 至46.14%。我们认为主要系公司高附加值的电动高尔夫球车等大单品收入占比提升带来的盈利结构优化以及规模效应显现。25 年公司对营销费用等进行精细化管控，期间费用率全面下降，销售/管理/研发费用率分别同比-1.6/-0.3/-0.3pct 至8.9%/4.0%/3.1%。财务费用率则同比+2.35pct至0.5%，主要系汇兑波动影响（25 年汇兑损失3220 万，24 年汇兑收益3210 万元）。
　　全球产能协同，产品线扩张打开新空间
　　①全球化产能协同：美国本土制造基地首条生产线单人单日产能已比肩国内工厂水平，越南工厂实现满产运行。泰国工厂建设正在稳步推进，后续三地协同保障全球化运营。②产品线扩张：高尔夫球车方面，公司球场用车取得初步突破，有望补充应用场景。与此同时，公司加大对智能化投入，在杭州和重庆设立研究院，并启动美国研究院组建工作。公司智能产品品牌GOLABS，首台智能产品样机已亮相PGA SHOW 展会，后续计划依托自由渠道推广。智能化相关产品有望打开中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司高尔夫球车多品牌、智能化产品多类别开拓市场，且规模效应下毛利率提升，我们上调公司26-27 年营收9.5%/19.4%至60.2/80.3 亿元，上调毛利率0.6/0.9pct 至41.3%/42.2%，预计26-28 年归母净利润11.87/16.85/21.95 亿元（较前值分别调整8.71%/24.03%/-）。可比公司26年Wind 一致预期PE 均值为20.4x，考虑到公司全球化产能布局领先，我们继续给予公司26E 27x PE，目标价290.29 元（前值270.27 元，对应26E27X PE，目标价提升系盈利预测上调），维持“买入”。
　　风险提示：全球贸易政策变化风险；短期内新产品盈利能力不及预期。