极米科技(688696)：全年盈利能力提升外销&车载持续深化-格隆汇

机构：长江证券
研究员：陈亮

　　公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收34.67 亿元，同比+1.85%，实现归母净利润1.43亿元，同比+19.40%，实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比+23.99%。其中单Q4 来看公司实现营收11.41 亿元，同比+1.55%，实现归母净利润0.64 亿元，同比-60.25%，实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比-66.08%。此外公司拟派发现金红利0.80 亿元（含税），加上2025 年公司已回购股份金额1.34 亿元合计约2.14 亿元，占归属于上市股东净利润比例为149%。此外公司调整回购股份资金总额，下限自5000 万提升至1 亿元，上限自1 亿提升至2 亿元。
　　事件评论
　　内销份额地位稳固，外销&车载积极发力。2025 年公司营收同比+1.85%，其中单Q4 营收同比+1.55%，实现相对平稳增长。行业景气方面，2025 年全球投影仪出货量达1920.6万台，同比-4.8%，销售额达84.4 亿美元，同比-9.0%，此外不同市场表现有所分化，中国大陆投影仪出货量555.5 万台，同比-19.4%，北美/西欧/亚太市场出货量则分别同比+4.9%/+7.4%/-6.1%。行业格局方面，至2025 年公司已连续六年保持国内市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一，内销端格局呈现逐步优化态势，2025 年中小品牌呈现逐步退出态势，智能投影线上市场TOP10 品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3pct。公司营收拆分来看，2025 年分行业来看，公司投影整机产品/配件产品/互联网增值服务对应营收分别同比+1.18%/-9.75%/-10.68%；分产品来看，公司长焦投影/ 创新产品/ 超短焦投影产品对应营收分别同比-3.91%/+107.86%/+10.69%，创新产品营收的高速增长主要得益于车载业务的放量；分区域来看，公司内销/外销分别同比-1.09%/+2.53%。
　　2025 年净利率实现提升，后续车载等新业务有望通过平台化&优选定点推动盈利优化。
　　2025 年全年维度，公司毛利率达32.20%，同比+1.01pct，其中分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应毛利率分别达32.87%/4.45%/40.72%，分别同比+6.75/-26.91/+7.61pct，车载业务尚处产能爬坡阶段，整体毛利率较低；分区域来看，公司内销/外销毛利率分别达27.20%/42.60%，分别同比+3.32/-2.84pct。费率端来看，2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别达14.85%/4.33%/11.55%/-0.80%，分别同比-2.71/+0.91/+0.75/+0.66pct，综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达4.14%/3.29%，分别同比+0.61/+0.59pct。
　　投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34 亿元，对应PE 分别为21.02、15.21、11.92 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。

极米科技(688696)：全年盈利能力提升 外销&车载持续深化

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