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机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/赵丽萍/张琎/肖楷
公司2025 年收入6.42 亿元（+15.0% YoY），non-IFRS 口径净利润3.42 亿元（+5.7% YoY），进一步剔除利息收入、债券投资收益及所得税后的non-IFRS EBIT 约1.77 亿元（+37.1%YoY），对应利润率27.6%（+4.5pct YoY），符合市场预期。
发展趋势
单客户产品数提升，驱动全年收入增长。根据公告，2025 年公司核心精准营销及企业解决方案收入5.94 亿元（+16.0% YoY），板块对应药企客户数269 家（+18.0% YoY），覆盖产品数653 个（+29.1% YoY），我们测算平均单个企业合作产品约2.43 个（vs2024 年约2.22 个），驱动收入稳健增长。2025 全年，付费点击总次数1570 万次（+18.0% YoY），医师用户参与度保持活跃。
半年度收入增速波动，关注长期维度下药企数字化投入趋势。我们测算1H25/2H25 分别实现收入端同比增速28.2%/4.8%，上下半年收入波动。我们预计，一方面2H25 期间药企在强管控后或在一定程度上出现回流线下学术教育活动的现象，另一方面公司持续新增的产品数中，部分合作项目偏早期，贡献订单和收入规模或相对有限，尚待合作深化和持续转化。我们认为，考虑到全球产业发展情况，从长期发展趋势来看，数字化渠道营销投入占药企预算比重整体仍呈现波动提升态势。
利润端稳中有进，持续分红回馈股东。2025 全年公司毛利率60.0%（+1.4pct YoY），毛利提升主要受益收入结构优化与规模效应释放，non-IFRS 经营利润率27.6%（+4.5pct YoY），核心主业盈利稳中有进。截至2025 年末，公司在手现金及债务投资约45 亿元，全年合计派息比例约55%，高比例分红回馈股东。
盈利预测与估值
维持non-IFRS 经营利润1.97/2.31 亿元不变。考虑到板块估值波动及首次切换到2026 年估值，我们下调目标价16%至11.4 港元（基于15x 目标EV/EBIT 估值及现金预测），目前交易约9x/8x的2026/2027 年EV/EBIT（剔除现金），有34%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
药企数字化投入意愿波动，行业竞争加剧，AI 工具布局不顺。