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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
公司公告：2025 年公司实现营收45.84 亿美元，同比+7.2%；归母净利润1.02 亿美元，同比+65.3%，业绩显著超市场预期。25H2 收入23.4 亿美元，同比+7.6%，归母净利润0.4 亿美元，同比-16.3%，业绩略低于我们预期。
2025 年收入稳健增长，亚太与欧洲等地区成核心增长引擎。2025 年集团实现营业收入45.84 亿美元，同比增长7.2%，排除外币换算及商品补偿影响收入同比+6.9%，跑赢全球整车产量增速。分地区看：1）2025 年北美区营业收入22.90 亿美元，同比+4.4%，在区域产量下滑背景下仍实现增长，客户项目表现优秀；2）2025 年亚太区营业收入14.69 亿美元，同比+9.8%，主要得益于过去数年获取的订单及新项目投产，中国市场增长贡献主要增量；3）2025 年欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入7.99 亿美元，同比+11.4%，主因包括欧洲项目投产，南美洲地区业务稳步增长，区域盈利效率大幅改善。
毛利率与EBITDA 率双改善，欧洲等地区盈利弹性突出。1）2025 年公司毛利率为11.4%，同比+0.9pct；25H2 毛利率为11.3%，同环比+0.4pct/-0.2pct。2）2025 年公司经调整EBITDA 率为10.3%，同比+0.4pct，分区域看，北美区经调整EBITDA 率为7.6%，同比-0.5pct；亚太区经调整EBITDA 率为16.6%，同比-0.6pct，保持高位盈利水平；欧洲、中东、非洲及南美洲地区经调整EBITDA 率为8.6%，同比+3.6pct，区域盈利结构大幅优化。3）2025 年所得税率为33%，同比-3pct，但25H2 所得税率为40%，拉低税后利润；4）2025 年公司归母净利润为1.02 亿美元，同比+65.3%；25H2 归母净利润为0.4 亿美元，主要为25H2 客户项目取消导致成本增加0.24 亿美元，拉低公司业绩。
定位线控转向领导者，订单获取顺利。2025 全年成功投产57 个新客户项目，其中42 个为新获项目、36 个为EV 项目，充分体现公司顺应电动化趋势积极进行业务结构优化。我们认为全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商，伴随标杆项目落地，有望持续受益。
盈利预测与投资评级：由于亚太区收入增速超预期，我们上调公司2026-2027 年营收预测为47/49 亿美元（原为45/47 亿美元），预计2028年营收为52 亿美元，同比分别+3%/+3%/+6%；维持2026-2027 年归母净利润预测为1.6/1.9 亿美元，预计2028 年归母净利润为2.2 亿美元，同比分别+59%/+15%/+19%，对应PE 分别为10/9/7 倍，由于公司为汽车转向核心供应商，盈利呈现明显改善趋势，我们看好公司在这轮智能化下的发展趋势。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。