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机构：平安证券
研究员：杨侃/王懂扬
公司发布2025 年报，2025 年实现营收31.2 亿元，同比下滑9.3%；归母净利润4.19 亿元，同比下滑47.7%；每股年度股息0.2095 元（中期0.076 元，末期0.1335 元）。
平安观点：
派息慷慨并首次回购，行业进入洗牌出清期。根据中指研究院数据，2025年绿城管理以3535 万平方米新签约规模位列行业第一，规模保持绝对领先。但随着地产行业持续调整，委托方拿地开工暂缓，行业竞争激烈，毛利率同比下滑9.9pct 至39.7%。2025 年首次宣派中期股息，叠加末期股息及特别派息，实现2025 年全年派息率100%，并给予“2026 年度派息不低于归母净利润的80%“的指引。2025 年首次回购并注销合计1000万股股份，彰显发展信心。此外，2025 年代建企业总数从150 家减至130家，TOP30 企业留存率从55.6%降至47.2%，尾部企业持续出清，行业进入洗牌期，强者恒强格局仍在。
订单底仓扎实，新拓稳步增长。截至2025 年末，公司在手订单建面（1.21亿平米），四大主要城市群建面占比79.6%，待开发建面占比37.4%，持续转化保障业绩稳健。2025 年新拓代建费93.5 亿元，同比微增；从新拓结构看，政府代建占比下降，国有企业活跃度提升，私营企业和金融机构业务平稳。中长期看，代建行业总规模预计“先稳后升”，叠加公司代建产品力践行“好房子”标准，渗透率有望进一步提升。
投资建议：公司作为国内代建头部企业，输出专业开发管理服务，以实现品牌及产品溢价，客户机构多元。考虑目前代建行业竞争激烈且受制于地产行业调整，我们下调公司2026-2027 年EPS 预测分别为0.23 元（原为0.31 元）、0.25 元（原为0.34 元），新增2028 年EPS 预测0.27 元，当前股价对应PE 分别为7.9 倍、7.2 倍、6.7 倍，但我们认为公司作为代建行业头部企业，具备综合竞争优势，且轻资产模式仍具备派息潜力，维持“推荐”评级。