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机构：国金证券
研究员：姜涛/许子怡
2026 年3 月26 日晚间公司2025 年报，全年实现营业收入1260 亿元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润60.70 亿元，调整后同比增长1.4%，Q1-4 分别为19.3、19.7、25.3、-3.7 亿元。年末计提资产减值7.50 亿元、信用减值0.31 亿元；考虑信用减值准备转回，计提减值准备影响归母净利润减少5.99 亿元。此外，2025 年投资收益达31.53 亿元，同比-9.4%。
经营分析
自由现金流持续增长，真实归母净资产提升5%。2025 年公司经营现金流净额达272 亿元（同比+39.9%），投资现金流净流出143 亿元（上年同期净流出103 亿元），自由现金流达130 亿元（同比+42.1%）。2025 年末公司永续债剩余210 亿元（较上年末减少40亿元），扣除永续债后的归母净资产为482 亿元（同比+5%）。
现金分红总额及比例持续提升，A/H 股息率同比提高。2025 年度全年公司拟每股分红0.23 元（含中期分红0.09 元、本次拟派末期股息每股0.14 元），全年合计分红26.71 亿元，占归母净利润的44.0%（上年同期为39.2%），占剔除永续债利息后可分配利润的48.5%（上年同期为45.7%）。2025 年度分红对应最新收盘价的A、H 股息率约为4.9%、6.5%。
年内新增装机19GW，当前在建+核准装机达11GW。2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大，抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。预计2026 年资本性支出190 亿元。
集团常规能源运营平台，关注后续资产整合。截至2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，考虑2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26 年内电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至56.06/62.12/67.43 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.42/0.47/0.52 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为9.8/8.8/8.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。