惠泰医疗(688617)：业绩增长稳健 PFA放量带动电生理增长-格隆汇

机构：东北证券
研究员：叶菁/古翰羲

　　事件：
　　2026年3月25日，惠泰医疗发布 2025年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.84 亿元（+25.08%），归母净利润8.21 亿元（+21.91%），扣非归母净利润7.91 亿元（+23.00%）。同日公司公告2026 年限制性股票激励计划草案，业绩考核目标经计算可知目标值为23%复合增速、触发值为20%复合增速。
　　点评：
　　盈利能力维持稳健态势。①毛利率：72.88%（+0.56pct）；②期间费用率：
　　销售费用率17.83%（-0.22pct），管理费用率4.59%（+0.16pct），研发费用率14.12%（+0.05pct），财务费用率-0.25%（+0.35pct），报告期内公司主要费用大致与营收增速稳定，管理费用中顾问费增长较多，财务费用主要系汇兑损益波动；③净利率：归母净利率31.76%（-0.83pct），主要系报告期内实际所得税率13.73%（+1.96pct）。
　　深化市场开拓，医院渗透加速放量。从业务条线来看，①电生理类产品实现收入5.71 亿元(+29.81%)、毛利率73.92%(+0.16pct)；②冠脉通路类产品实现收入13.43 亿元(+27.35%)、毛利率73.71%(+0.50pct)；③外周介入类产品实现收入4.56 亿元(+29.76%)、毛利率76.25%(+.0.39pct)；④非血管介入类业务实现收入0.53 亿元(+36.52%)、毛利率62.34%(+2.45pct)；⑤OEM 业务实现收入1.45 亿元( -12.05%)、毛利率59.68%(-3.34pct)。报告期内公司加速PFA 准入与推广、累计完成手术5900 余例，报告期内国内电生理传统三维非房颤手术完成手术超1.5 万例；冠脉产品已进入的医院数量同比增长超13%，外周产品已进入的医院数量同比增长超20%。从销售区域来看，境内收入22.31 亿元（+26.09%）、毛利率73.95%（+0.21poct）；境外收入0.34 亿元（+20.25%）、毛利率68.07%（+1.85pct），PCI 和外周产品线持续布局推广，欧洲区、独联体区、亚太区及拉美区继续保持较快增长；待年内电生理射频消融全套解决方案获证后，公司将正式启动电生理的国际拓展，同时继续推进PFA 产品的CE 认证。
　　电生理产品矩阵快速进展，冠脉与外周产品线持续完善。电生理领域，高密度标测导管、磁定位压力监测射频消融导管、心腔内超声导管及压力射频仪等产品获批上市，磁定位弯形可视可调弯鞘、微孔磁定位压力监测消融导管等产品已进入注册审评阶段；冠脉领域，多种涂层导丝、冠脉棘突球囊、血管内回收装置等产品获批上市；外周领域，外周高压球囊、球囊封堵微导管、腔静脉滤器、可调弯输送鞘、聚乙烯醇微球等产品获批上市，颈动脉支架及TIPS 覆膜支架等产品完成临床随访、进入提交注册资料阶段。
　　盈利预测与投资建议：公司系国内领先的电生理介入与血管介入器械公司，全力拓展电生理房颤市场，依托迈瑞医疗赋能深化全球布局。首次覆盖，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为32.49/40.67/50.43 亿元，归母净利润分别为10.22/12.81/16.13 亿元，对应PE 分别为35X/28X/22X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
　　风险提示：产品研发注册不及预期风险、市场竞争风险等。