纳芯微(688052)：发力汽车、服务器电源带动业绩高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭龙飞/丁宁/吕兰兰/王心怡

　　纳芯微发布年报，2025 年实现营收33.68 亿元（yoy+71.80%），归母净利-2.29 亿元（yoy+43.19%），扣非净利-2.86 亿元（yoy+37.32%）。其中Q4 实现营收10.02 亿元（yoy+68.65%，qoq+19.05%），归母净利-8838.88万元（yoy-1931.80%，qoq-41.48%），符合业绩快报。汽车电子、泛能源领域的复苏以及麦歌恩并表带动营收高增，4Q25 营收10 亿元，创2021 年以来历史新高，受益于汽车新品放量。公司汽车电子产品矩阵进一步扩展，电源管理、信号链、传感器、MCU+、SerDes 等持续突破带动单车价值量持续提升。同时公司布局AI 服务器及人形机器人等新兴领域，部分产品已经量产导入。展望后续，工控领域回暖稳健增长，汽车国产化持续加速，看好公司今年量价齐升带动营收高速增长，维持“买入”。
　　2025 传感器表现亮眼，4Q25 营收再创历史新高，毛利率趋势向好2025 年营收33.68 亿元，同比增长71.80%，主要得益于汽车电子需求稳健增长、泛能源领域复苏，其中麦歌恩2025 年收入3.7 亿元。2025 年传感器营收8.9 亿元，同比增长 225.56%；信号链营收 12.9 亿元，同比增长33.68%；电源管理营收 11.7 亿元，同比增长 66.91%。4Q25 营收10 亿元，创2021 年以来历史新高，受益于汽车新品放量。2025 年毛利率34.95%，同比提升2.25 个百分点，受益于产品价格企稳与产品结构优化。4Q25 毛利率35.64%，后续有望进一步改善。盈利端同比大幅减亏，2025 年研发费用7.95 亿元，同比增长47.15%。随着收入持续增长，盈利水平有望逐步改善。
　　模拟、传感器、MCU+、SerDes 等持续突破，加速汽车全场景布局2025 年公司汽车、泛能源、消费电子收入占比分别为35%、53%、12%。
　　公司在汽车电子领域持续突破：功能安全隔离栅极驱动芯片已规模化量产，4 通道75W Class D 音频放大器已量产，150W 产品小批量验证；车载SerDes 接口芯片完成DV 验证。汽车前灯照明的Boost 升压芯片、恒流源降压芯片及矩阵控制芯片均已送样，首款SBC 及车载摄像头PMIC 均已送样。部分汽车专用MCU+产品已经实现规模化量产。麦歌恩并表丰富传感器产品矩阵，磁电流传感器研发顺利，超低抖动轮速传感器即将量产导入，第二代电感接近开关专用芯片研发进展顺利。看好公司汽车优势进一步加强。
　　布局AI 服务器及人形机器人等新兴领域，2026 年有望量价齐升服务器电源持续深耕：公司可为服务器电源提供驱动、隔离芯片、MCU 等完整解决方案，部分产品已在AI 服务器电源实现规模化应用；高压GaN 驱动芯片已批量发货，中低压GaN 合封类产品完成送样测试；公司正拓展多相电源控制器、DrMOS 等产品矩阵。人形机器人领域已布局磁编码器芯片，可实现关节精细动作控制，车规级电机驱动与电源产品具备拓展潜力。展望后续，工控领域回暖稳健增长，整体呈“低库存+温和复苏”，汽车国产化持续加速，为传导成本公司已于3 月23 日宣布涨价，看好公司今年量价齐升带动营收高速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新产品持续放量，我们上调公司26-27 年收入（10.2%/12.4%）至44.8/56.0 亿元，公司持续加大研发等费用投入，我们下修公司26-27 年归母净利润（26.4%/20.1%）至1.2/3.7 亿元。新增预测2028 年收入/归母净利润69.6/6.8 亿元。看好公司内生+外延的成长性，基于可比公司2026年Wind 一致预期PS 均值8.7 倍，给予公司目标价239.6 元（最新股本前值：224.98 元，基于2026 年9.0 倍PS），维持“买入”。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体需求不及预期，行业竞争加剧。