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机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪
事件：3 月26 日，公司发布2025 年全年业绩公告，2025 年实现营业收入39.02 亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.74 亿元，同比下降22.5%。
收入端保持平稳，毛利率承压带动利润下滑：2025 年公司实现营业收入39.02 亿元，同比增长0.9%。毛利率为14.8%，同比下降8.5pct，分业务来看，物业管理服务/非业主增值服务/社区增值服务/商业物业管理毛利率分别同比下降3.7/12.2/9.7/8.6pct，主要源于服务品质投入及人工成本增长、高毛利增值业务收缩，以及商业项目出租率下行背景下成本投入增加。归母净利润2.74 亿元，同比下降22.5%，主要受毛利下滑影响。
基础物管高质量拓展，社区增值受硬装业务扰动：分业务看，基础物管仍为主要增长支撑，2025 年收入14.99 亿元，同比增长21.3%，主要受在管项目及在管面积扩张带动；截至2025 年末，公司在管面积/合约面积分别达7347/9001 万平方米，同比+6.0%/+1.4%，同时主动退出低质低效项目655 万平方米，项目结构持续优化。增值业务方面，非业主增值服务收入6.91 亿元，同比增长1.5%，整体保持平稳；社区增值服务收入9.63 亿元，同比下降20.9%，主要因阶段性房屋硬装业务陆续结算完毕。商业板块内部表现分化，商业运营及管理服务收入6.17 亿元，同比下降2.2%，市场定位咨询及租户招揽服务收入1.32 亿元，同比增长27.4%。
分红慷慨，现金充裕夯实回报能力：2025 年公司经营性现金流净流入5.09 亿元，同比增加30.5%。截至2025 年末，公司现金及等价物叠加存款合计49.06 亿元，同比增长4.3%；公司维持无银行借款、无关联方贷款，财务安全边际较高，对经营与分红形成较强支撑。公司全年派息0.125 港元/股，派息率为60%，以3 月31 日收盘价计算，股息率为7.3%。
盈利预测与投资评级：公司基础物管板块维持较强经营韧性，第三方外拓与项目结构优化持续推进，随着硬装业务扰动减弱及商业板块经营逐步企稳，盈利能力有望改善。我们预计公司2026/2027/2028 归母净利润分别为2.85/3.07/3.34 亿元，同比分别+4.0%/+7.9%/+8.8%，对应现价PE分别为8.0/7.4/6.8 倍。鉴于公司现金充裕、分红慷慨、低估值与高股息优势突出，维持“买入”评级。
风险提示：市场化外拓不及预期；社区增值业务恢复不及预期；成本管控不及预期。