顺丰同城(09699.HK)：内外双向发力推动业绩高增无人物流布局稳健推进-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：罗月江/姚云川

　　公司发布2025 年业绩公告。2025 年公司实现营收229 亿元/同比+45%，年内利润2.8 亿元/同比+110%，经调整净利润4.1 亿元/同比+184%，净利率1.2%/同比+0.4pts，经调整净利率1.8%/同比+0.9pts，费用率5.3%/同比-0.9pts；2H25 营收127 亿元/同比+43%，年内利润1.4 亿元/同比+100%，经调整净利润2.5 亿元/同比+223%，净利率1.1%/同比+0.3pts，经调整净利率2.0%/同比+1.1pts，费用率5.3%/同比-0.9pts。报告期内平台活跃商家112 万家/同比+72%，活跃消费者2,606 万人/同比+11%，活跃骑手约146 万人/同比+46%。
　　同城配送及最后一公里业务强韧增长。2H25 同城配送收入77 亿元/同比+51%；全年同城配送收入135 亿元/同比+48%，订单量同比增长超55%，系公司积极把握餐饮外卖及即时零售扩容机遇、加大新客户开拓与大客户渗透率提升并持续深耕下沉市场。其中，2H25 对商家同城配送收入62 亿元/同比+63%；全年对商家同城配送收入107 亿元/同比+60%，公司积极布局即时零售生态，商超行业配送收入+80%。2H25 最后一公里收入50亿元/同比+31%；全年最后一公里收入94 亿元/同比+42%，主要受益于与主要客户深度协同进而提高渗透率、积极承接主要客户电商件最后一公里配送业务、揽收环节不断扩大业务规模。
　　推动人工智能与业务深度融合，持续探索智慧物流与无人配送。公司于报告期内成功构建并规模化落地覆盖多A场I 景智的能体应用体系。公司 AI智能体系围绕营销、应答、审核、数据与研发等关键环节展开，全面赋能运营提效与服务升级，体系化的AI 智能体应用将持续为公司创造效率与体验优势；公司于报告期内积极探索无人物流规模化落地，截至2025 年末，无人车网络已覆盖116 个城市、运营车辆规模超1000 台、月均活跃行程超5 万趟。
　　盈利预测与投资建议：作为即时零售专业化分工趋势下第三方即时配送龙头，公司对外不断开拓商家及消费者客户并不断提升客户市占率，同城配送业务增长动能强劲；对内依托顺丰品牌基因及集团协同效应，稳步提升最后一公里业务规模。公司积极探索“天地地人一一体化配送生态，有望打开新的增长曲线。考虑到公司规模效应及专业管理带动费用效率持续改善，我们预计公司2026-2028 年经调整净利润为5.3/7.5/9.7 亿元，同比+29%/+40%/+29%，对应经调整EPS 分别为0.58/0.82/1.05 元/股，对应PE 分别为16x/12x/9x，维持天买入一评级。
　　风险提示：劳务成本上升与监管政策趋严风险；行业竞争格局变动风险；相关方投入或业务协同不及预期风险；宏观经济政策变化及消费韧性不足风险；科技投资与商业化落地不及预期风险。

顺丰同城(09699.HK)：内外双向发力推动业绩高增 无人物流布局稳健推进

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