中信股份(00267.HK)：经营质效稳中有增分红比例进一步提升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　2025 业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年营业收入同比+3%至7,693 亿元、归母净利润同比+0.9%至587 亿元，低于我们预期，主因新型城镇化板块行业景气度下行叠加公司拨备计提审慎。此外，公司宣派25 年末期股息每股人民币0.385 元、全年股息为每股0.585 元，对应分红比例达29%、超出分红规划1ppt，当前股息率5.5%。
　　发展趋势
　　综合金融板块全线增长，发挥压舱石效应。25 年综合金融板块对外收入同比+6%至2,909 亿元（贡献38%)，归母净利润同比+6%至558 亿元（贡献95%）。1）中信银行营收/归母净利润分别同比-0.5%/+3%，净息差2Q25 以来稳定在1.63%，且资产质量表现稳定、不良率较年初-10bps 至1.15%；2）中信证券营收/归母净利润分别同比+29%/+39%，资本市场活跃推动业绩高增；3）中信信托营收/归母净利润分别同比+18%/+15%，业务结构优化及风控领先推动下公司行业领先地位进一步巩固，信托资产规模重回行业第一；4）中信保诚原保费收入/归母净利润分别同比+12%/+15%，主因公司主动优化产品结构叠加资本市场向好下投资收入增长。
　　先进材料/新消费等有所修复，地产下行拖累实业板块表现。1）先进材料板块对外收入/归母净利润分别同比+3%/+2%至3,355/105亿元，其中主要公司中信特钢/南钢股份/中信金属归母净利润分别+16%/+27%/+20%；2）先进智造板块25 年对外收入/归母净利润分别同比+12.5%/-7.3%至572/8 亿元，利润同比下行主因24 年7月中信重工定增后持股比例稀释；3）新消费板块对外收入/归母净利润分别同比-3%/+1162%，主因中信农业降本增效推动同比减亏4 亿元。4）新型城镇化板块对外收入/归母净利润分别同比-20%/-98%至376/1 亿元，行业景气度下行期间公司地产业务积极去化、25 年地产业务签约销售额同比+26%至149 亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑实业压力仍存，下调26e 盈利预测11%至630 亿元、引入27e预测667 亿元。公司当前交易于0.4x/0.3x 26e/27e P/B，考虑公司分红比例提升、具备稳健配置价值，维持目标价13.5 港币及跑赢行业评级，对应0.4x/0.4x 26e/27e P/B 及14.4%上行空间。
　　风险
　　资产质量恶化；资本市场大幅波动；大宗商品价格大幅下滑。

中信股份(00267.HK)：经营质效稳中有增 分红比例进一步提升

中信股份(00267.HK)：经营质效稳中有增分红比例进一步提升