南网科技(688248)：多点开花带动业绩快速增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/戚腾元

　　公司2025 年实现营收36.85 亿元（+22.27%yoy），归母净利润4.21 亿元（+15.28%yoy），扣非归母净利润4.03 亿元（+16.90%yoy），业绩持续快速增长，净利低于此前预测系储能等业务毛利率下降。2026 年“算电协同”首次被写入政府工作报告，正式从行业理念升级为国家战略。“算电协同”业务具备较高资源壁垒与技术难度，公司背靠南网平台资源优势显著，同时AI 应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业，有望打开向上空间。维持“增持”评级。
　　业绩同比快速增长，费用率稳中有降
　　公司25 年Q4 实现营收15.86 亿元（+75.44%yoy），归母净利1.34 亿元（+57.10%yoy）。25 年实现毛、净利率29.79%、11.62%，同比-1.04、-0.67pct。公司25 年期间费用率17.17%，同比-0.37 pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.98%、6.64%、-0.02%、7.57%，同比变化-0.47、-0.59、+0.51、+0.18pct，整体费用率稳中有降。公司打破区域壁垒，全年非南网市场营收占比大幅提升至近六成，同比增长超 70%。
　　储能业务高速迈进，高增趋势有望延续
　　公司2025 年收入的主要来源为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机业务，合计占比98.92%。
　　其中，储能系统技术服务收入9.43 亿元（+58.84%yoy），营收高速增长；毛利率9.90%（-4.21pct yoy），系个别大型EPC 项目拉低整体毛利率水平。
　　试验检测及调试服务收入9.37 亿元（+20.06%yoy），主要由于电厂安全性与智能化提升改造、产品质量试验检测等业务收入快速增长；毛利率44.90%（+3.07 pct yoy），一方面受机组技术监督、新能源涉网试验等业务毛利率提升影响，另一方面毛利率较高的产品质量试验检测、电气设备与材料试验检测及状态评估等高毛利率业务的占比增加提高毛利率水平。
　　“丝路”系统收入大幅增长，智能监测、机器人及无人机保持高增设备方面，25 年智能配用电设备收入9.23 亿元（+21.43%yoy），系“丝路”相关核心板、负荷管理装置等、配电自动化终端及一二次成套设备收入大幅增长；毛利率36.61%（+0.85 pct yoy），系InOS 系统及核心模组毛利率提升。智能监测设备收入5.27 亿元（+32.89%yoy），系安全感知设备及监控系统、视频监测及故障定位装置等业务收入增长；毛利率30.63%（-2.30 pct yoy），系公司对产品性能参数进行优化升级，叠加检测费用有所增加，导致部分产品成本上升，使得架空线路图像监测装置、线路异常预警及故障定位装置等核心产品毛利率小幅下滑，拉低了板块毛利率水平。机器人及无人机收入3.16 亿元（+26.87%yoy），主要由于无人机巡检系统业务、充电柜及其附属设备快速增长；毛利率23.85%（-3.30 pct yoy），主要由于个别产品市场平均售价有所下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25 年利润增速低于我们此前预期，系储能等业务毛利率下降，我们下修26-27 年归母净利润（-18.90%、-22.77%）至5.74、7.22（前值7.08、9.35）亿元，新增28 年预测8.89 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值31 倍，考虑到公司背靠南网平台资源优势显著，算电协同具备卡位与技术优势，有望打开向上空间，给予公司26 年65 倍PE，目标价为66.11 元（前值40.04 元，对应25 年44 倍PE）, 维持“增持”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险。