八马茶业(06980.HK)：25H2经营表现亮眼产品及渠道不断扩张-格隆汇

机构：方正证券
研究员：李珍妮/王雪尼

　　公司发布2025 年年报，2025 全年公司实现收入21.96 亿元/yoy+2.5%，实现净利润2.22 亿元/yoy-0.9%，经调整净利润2.41 亿元/yoy+2.8%。单25H2 实现收入11.33 亿元/yoy+9.7%，实现净利润1.02 亿元/yoy+30.8%，净利率9.0%/yoy+1.5pp。公司25 年下半年经营同比、环比均有不错表现，或系茶叶礼品需求的季节性、渠道结构优化、新品放量等因素共同作用，收入利润双增长彰显公司经营韧性。
　　公司门店网络持续扩张，调改后门店体验提升
　　2025 年末公司线下门店达3773 家，全年净增门店269 家。其中直营店235 家，全年净减14 家，公司持续推进低效直营门店关停战略，提升整体门店经营效率及盈利水平；加盟店3538 家，全年净增283 家，凭借公司品牌力、标准化门店运营及成熟供应链体系，加盟门店不断扩张。
　　2025 年，公司稳步推进核心门店形象焕新，推出第8 代门店形象，优化产品陈列，提供沉浸式茶饮体验场景，优化用户感受，提升到店体验，带动门店消费增长。
　　线上渠道持续发力，运营创新促进GMV 高增
　　2025 年，公司线上业务表现亮眼，一方面保持较快新品上新速度，同时加大资源投入，持续提升在京东、天茂、抖音等主流电商平台的销售规模。2025 年公司线上渠道GMV 同增4.4%至8.76 亿元。
　　公司积极完善本地生活服务布局，在传统团购引流基础上，系统入驻“淘宝闪购”、“美团闪送”及“京东秒送”等即时零售大平台，加速线上线下消费的转化，2025 年实时零售GMV 同增90%。
　　核心八马品牌收入占比稳中有升，万山红品牌销量持续增长
　　2025 年公司八马/信记号/万山红品牌分别实现收入19.56/1.90/0.42 亿元，同比分别+3.9%/-18.7%/+97.2%，收入占比分别为89.4%/8/7%/1.9%，八马茶叶收入占比提升1.3pp，主要系公司聚焦明星单品，持续深耕“鼎红红茶”“牛一岩茶”“赛珍珠铁观音”等核心系列；万山红品牌受年轻客群及女性客群喜爱，收入占比提升0.9pp。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028 年公司将实现收入23.52/25.09/26.55 亿元，yoy+7%/7%/6%，实现归母净利润2.56/2.85/3.15 亿元，yoy+15%/+11%/+10%，当前股价对应2026-2028 年PE7/6/6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，竞争加剧风险，新品类拓展不及预期风险。

八马茶业(06980.HK)：25H2经营表现亮眼 产品及渠道不断扩张

八马茶业(06980.HK)：25H2经营表现亮眼产品及渠道不断扩张