泉峰控股(02285.HK)2025年报点评：关税影响下25H2盈利承压-格隆汇

机构：华创证券
研究员：韩星雨/杨家琛

　　事项：
　　公司发布2025 年业绩公告，全年实现营业收入16.28 亿美元，同比-8.2%；毛利率32.9%，同比-1.8pct；归母净利润0.98 亿美元，同比-13.2%。剔除年内出售附属公司一次性收益，经调整后净利润0.78 亿美元，同比-42.2%。其中，25H2 实现营收7.2 亿美元，同比-25.3%；实现归母净利润0.02 亿美元，同比-95.5%。
　　评论：
　　受中美贸易摩擦影响，H2 下游渠道提货意愿谨慎规模承压。H2 收入环比降速（H1 收入+11.8%），主因中美贸易摩擦下公司提价，市场需求受损，产能转移越南过程中下游零售商备货谨慎；全年来看自主品牌EGO 表现仍然亮眼，出货端实现单位数增长，零售端实现双位数增长，新品类高压清洗机表现亮眼。
　　25Q4 以来，市场需求已经明显改善，订单及出货量均明显回升。26 年伴随美国需求修复，关税影响企稳，公司有望迎来渠道补库及需求回暖的双重利好，驱动营收规模增长。
　　关税成本增加、规模效应降低，H2 毛利率及净利润下滑。25 年中美贸易关税成本大幅增加，公司对美收入敞口高，且产能未完全完成越南制造基地转移，关税成本影响25H2 毛利率同比-3.8pct；此外，公司收入端规模效益不足，费用端虽然25H2 销售、管理、研发费用规模绝对值同比下降，但收入降幅更大导致费用率同比分别+1.9、+1.6、+1.6pct，综合导致H2 净利率同比下滑5pct至0.3%，净利润大幅下滑。展望2026 年，一方面关税税率较25 年大幅下降，另外公司正加速转移产能、预计26 年年内完成80%以上的对美产能转移，释放被压制的利润弹性。
　　新品类及渠道突破，有望为公司中长期贡献增长增量。公司高端自主品牌EGO拓展高压清洗机及割草机器人新品类，有望进一步提升产品均价和盈利能力，带来新的产品增长点。渠道方面，电动工具自主品牌SKIL，通过与沃尔玛和Tractor Supply Company 等头部零售商建立合作，计划于2026 年向数千家商店推出产品，打开新的市场空间。
　　投资建议：OPE 锂电化大势所趋，公司作为引领者兼具技术品牌渠道优势壁垒，自主品牌EGO 放量增长动力强劲，远期成长动力充足。短期受关税成本扰动，我们调整26/27 年归母净利润预测为1.16/1.35 亿美元（前值1.74/1.97亿美元），新增28 年归母净利润预测为1.49 亿美元，对应PE 为9/8/7 倍。参考DCF 估值法，我们给予目标价22 港元。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税税率波动，新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。