特步国际(01368.HK)：索康尼高端化进展顺利派息比率维持50%以上-格隆汇

机构：华源证券
研究员：符超然

　　25 年公司营收同增4.2%，派息意愿较强。特步发布2025 年年报，25 全年实现营业收入141.5 亿元，同比+4.2%；归母净利润13.7 亿元，同比+10.8%；毛利率42.8%，同比-0.4pct；归母净利率9.7%，同比+0.6pct。此外，公司25H2 实现营业收入73.1亿元，同比+14.7%；归母净利润4.6 亿元，同比-5.8%；毛利率40.9%，同比+0.9pct；归母净利率6.3%，同比-1.4pct。分红方面，公司延续此前较强的分红意愿，派息比率多年维持50%以上（25 年为50.4%），期末每股股息9.5 港仙（全年27.5 港仙）。
　　大众市场稳健增长。据公司公告，25 年大众市场（特步主品牌）实现营业收入125.2亿元，同比+1.5%，维持稳健增长。其中，特步成人在中国内地及海外拥有6357 家店铺（截至25 年报），持续推进DTC 战略、门店升级以及拓展奥莱及购物中心渠道；特步少年拥有1488 家店铺（截至25 年报），聚焦运动追高、推动业务增长。
　　专业运动快速破圈。据公司公告，25 年专业运动（索康尼+迈乐）实现营收16.4 亿元，同比+30.8%，经营利润率提升0.7pct 至7.0%，索康尼及迈乐快速发展。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过品牌高端化建立精英运动生活心智，通过强化专业跑步产品、推出羊毛系列服饰等方式升级产品矩阵，截至25 年底于中国内地拥有175 家门店，26 年有望维持快速增长趋势；迈乐品牌持续深耕专业户外领域，专注线上高质量发展，我们预计该品牌有望于27 年开启全面布局。
　　电商持续引领增长，海外市场有望打开新增长极。电商渠道收入强劲增长，爆品矩阵逐步丰富，如电商专供“两千公里五代”跑鞋获得消费者认可。此外，海外市场或为公司新增长极，25 年海外业务营收同比增长接近翻倍、跨境电商业务营收同比增长超220%，公司积极在海外布局，已于马来西亚开设专业跑步旗舰店、于新加坡开设海外跑步俱乐部，借跑步快速拓展海外市场。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别13.0 亿元/14.7 亿元/16.5 亿元，同比分别增长-5.3%/13.2%/12.4%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。

特步国际(01368.HK)：索康尼高端化进展顺利 派息比率维持50%以上

特步国际(01368.HK)：索康尼高端化进展顺利派息比率维持50%以上