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机构：光大证券
研究员：付天姿
业绩：25 全年归母净利润大幅增长。25 全年总营收21.86 亿元人民币，同比增长6.1%，营收增长主要系树脂镜片出货增长。毛利润9.17 亿元人民币，同比增长15.4%，毛利率42.0%，同比提升3.4pct，毛利率上升主要系产品组合升级、自有&代工业务毛利率均提升、自动化程度提升、规模效应持续发挥。净利润5.58 亿元人民币，同比增长30.2%。
公司主营业务可拆分为标准镜片、功能镜片、定制镜片，分业务看：
25 全年标准镜片&功能镜片收入同比增长，传统镜片业务维持稳健：25 全年收入分别为10.21 亿/7.68 亿元人民币，同比增长12.6%/1.7%，占总收入46.7%/35.1%，占总收入合计超80%，收入增长主要系客户订单增加。
25 全年定制镜片收入同比下降，预计26 年关税影响显著减弱：25 全年收入为3.93亿元人民币，同比下降0.6%，占总收入18.0%。收入下降主要受美国关税影响。
考虑到公司计划扩大25 年11 月在日本投产的定制化新产线产量、泰国生产基地开启生产。我们预计海外生产基地投产叠加关税摩擦减弱，有望显著减弱关税影响。
XR 业务：1）重点项目已进入量产。公司的全栈自研能力、产品性能、规模化生产&交付能力已获得国内外客户深度认可，目前已和约20 家国内外领先的智能眼镜开发商开展业务合作。25 年10 月阿里旗下夸克AI 眼镜开启发售、11 月夸克双显AI眼镜正式发布，公司为独家镜片供应商，合作研发“光波导+显示模组+近视镜片”的一体化贴合镜片方案。2）量产交付能力持续提升。产能方面，公司于25H2 投产一条全新的Neo Vision XR 镜片产线和洁净厂房，XR 业务定制化研发&验证、批量化生产&交付能力持续提升，为后续海外重点项目量产作充足准备。公司预计26 年开始，XR 业务将产生显著收入和利润贡献。3）与歌尔光学合作：公司全资子公司朝日镜片与歌尔光学成立合资公司（公司占股30%），聚焦智能眼镜定制镜片、光波导目镜、眼球追踪等功能对应的光电元件的研发、生产与销售。4）投资灵伴科技：
灵伴科技旗下Rokid 品牌稳居国内消费级智能眼镜前列，公司投资1.8 亿元人民币（占股不超过5%），以提升产业链上下游的协同效应。
投资建议：我们维持公司2026-2027 年的归母净利润预测，分别为7.1 亿、8.8 亿元人民币，新增2028 年归母净利润预测10.62 亿元人民币。对应2026 年3 月31日股价分别为29x、24x、20x PE。基于：1）眼镜镜片市场规模有望维持稳健增长，公司作为国内树脂镜片龙头，有望凭借高折射率技术+C2M 供应链优势，持续扩大市场份额；2）AI 眼镜市场维持景气，公司拥有AI 眼镜所需超薄镜片与光波导片贴合核心技术，与下游国内外客户合作持续落地，AI 眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线。维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，国际贸易政策变化风险，XR业务进展不及预期。