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机构：长江证券
研究员：赵智勇/倪蕤/屈奇
中国中车发布2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入2730.63 亿元，同比增长10.79%；归母净利润131.81 亿元，同比增长6.40%；扣非净利润109.75 亿元，同比增长8.20%。
事件评论
铁路装备业务和新产业业务营收稳健增长。公司营业收入比上年同期增长10.79%，铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占总收入的45.27%，15.41%，37.76%，1.56%。铁路装备业务营业收入1236 亿元，比上年同期增长11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致；城轨与城市基础设施业务营业收入421 亿元，比上年同期减少7.37%，主要是城轨车辆收入减少所致；新产业业务营业收入1031 亿元，比上年同期增长19.39%，主要是风电等清洁能源装备收入增加所致；现代服务业务营业收入42 亿元，比上年同期增加1.11%。其中铁路装备业务中机车业务收入297.06 亿元，客车业务收入85.35 亿元，动车组业务收入684.23 亿元，货车业务收入169.43 亿元。城轨与城市基础设施业务中城市轨道车辆收入380.79 亿元。新产业业务中非轨道交通零部件业务收入为789.89 亿元。
国际业务协同并进。订单层面，2025 年公司新签订单约3,461 亿元，其中国际业务新签订单约650 亿元，国际业务占比进一步提升至19%。收入层面，2025 年公司中国大陆地区营业收入增加9.22%，其他国家或地区营业收入增加22.88%，海外收入迎来快速增长。
2025 年公司新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执行DLS 项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破。
铁路客货运景气，铁路设备需求维持景气。2026 年1-2 月，全国铁路完成固定资产投资722 亿元，同比增长5.4%。客运方面，1-2 月全国铁路累计完成旅客发送量7.57 亿人，同比增长2.6%；货运方面，1-2 月全国铁路累计完成货运发送量8.21 亿吨，同比增长1.6%；完成货运周转量5729.32 亿吨公里，同比增长4.0%。“十五五”期间，国家铁路发展将迎来承前启后、全面跃升的重要窗口期。国铁集团明确“十五五”期间着力打造世界一流铁路网，到2030 年铁路营业里程将达18 万公里左右，其中高铁6 万公里左右，复线率与电气化率大幅提升，“八纵八横”高铁系统全面成网，区域互联互通与货运通道能力显著增强；重点推进四网融合、数智化全面升级、绿色低碳深度转型等战略方向。铁路客运、货运持续高位增长，旅客发送量与货物发送量均创历史新高或同期高位水平，国家铁路固定资产投资规模保持高位，展望26 年轨交车辆订单及交付有望延续较好态势。
维持“买入”评级。展望2026 年，公司铁路业务有望持续保持景气，叠加城轨和新产业的发展，公司经营持续向上。预计公司2026-27 年实现归母净利润分别为144、160 亿元，对应PE 分别为12.5、11.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、铁路投资不及预期的风险；
2、海外业务拓展不及预期的风险。