伊戈尔(002922)：加大全球化产能布局 AIDC+储能产品有望高增-格隆汇

机构：中金公司
研究员：闫汐语/曲昊源/刘倩文

　　业绩回顾
　　2025 年业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年度业绩：收入52.64 亿元，同比+13.4%，归母净利润2.00 亿元，同比-31.5%。其中4Q25 收入14.56 亿元，同比+4.3%，归母净利润2217 万元，同比-73.1%。由于原材料价格上涨、新增产能折旧以及汇兑损失等影响，导致盈利能力承压，业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　全球化布局深入，海外收入同比高增。公司深耕海外市场，重点拓展欧洲、北美区域，2025 年境外收入同比+40.72%至19.1 亿元，占比升至36.28%。2025 年公司泰国、美国工厂投产，墨西哥项目稳步推进，在北美、欧洲及东南亚等地区设立销售分支机构，我们看好海外产能稳步落地赋能长期增长。
　　AIDC订单高增，SST新品发布在即。2025 年公司数据中心产品收入同比+59%。公司深入大客户拓展，从国内到切入海外美国、日本等市场，2025 年公司数据中心相关产品订单同比增长超400%。公司以多元化产品布局，积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。4 月2 日，公司计划召开固态变压器（SST）新品发布会。SST作为未来AIDC供电的解决方案，我们看好公司具备前瞻储备的技术实力。
　　拓宽客户范围，新能源业务有望延续稳增。2025 年公司新能源产品收入同比+10%，部分新能源产品销售价格下降影响毛利率。公司持续深化国内外优质客户多元化合作，配合客户进行产品研发迭代，我们看好国内外储能需求共振，随着公司进入欧美储能市场，获取高毛利订单有望改善盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年盈利预测4.97/7.17 亿元基本不变。当前股价对应26/27 年32.0/22.2x P/E。维持跑赢行业评级和48.00 元目标价。目标价对应26/27 年40.8/28.3x P/E，隐含27.7%的上行空间。
　　风险
　　全球新能源装机不及预期；AIDC 建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。