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机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪
2025 年实现营收295.8 亿元，同比+11.2%，归母净利润27.8 亿元，同比-7.4%。
事件评论
营收接近预告中枢，汽车电子持续快速增长。公司2025 年营收295.8 亿元，接近此前业绩预告中枢（287.5~303.5 亿元），同比+11.2%，其中Q4 营收86.5 亿元，同比+19.4%，环比+8.3%。分业务来看，下半年内饰功能件收入53.1 亿元，同比+17.3%，底盘系统收入50.1 亿元，同比+13.6%，橡胶减震产品收入22.2 亿元，同比-1.9%，热能管理相关产品收入11.1 亿元，同比-9.0%，汽车电子收入16.9 亿元，同比+52.1%，主要系空气悬架等产品大规模放量，电驱系统收入0.1 亿元。
业绩符合预期，达此前业绩预告中枢，毛利率回升至20%。公司Q4 实现毛利率20.0%，同比+0.2pct，环比+1.3pct。折旧方面，2025H2 公司折旧摊销约9.8 亿，占收入比达5.9%，同比+0.3pct，环比-0.9pct；资本开支19.4 亿元，同比+45.3%，环比+24.2%，后续规模效应下有望带动毛利率提升。Q4 期间费用率8.7%，同比+0.3pct，环比持平，整体较稳定。减值方面，Q4 公司计提资产减值0.6 亿，信用减值0.2 亿。综上，公司2025 年实现归母净利润27.8 亿元，处于此前业绩预告中枢（26.0~29.0 亿元），其中Q4 实现归母净利润8.1 亿元，同比+6.0%，环比+21.0%，对应归母净利率9.4%，同比-1.2pct，环比+1.0pct。
展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬快速放量，产能将于2026 年提升至150 万套。产能方面，2025 年杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将于2026 年上半年建成投产。机器人方面，公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机等核心部件与客户合作研发并已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，已经向A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。
投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2026-2028 年归母净利润分别为33.5、40.8、50.3 亿元，对应PE 分别为29.6X、24.3X、19.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
风险提示
1、行业下游销量不及预期。汽车销量受宏观经济、行业政策、居民购买力等诸多因素影响，而公司生产销售规模受到下游整车厂产销影响大，若后续下游需求产生波动也将传导影响公司经营情况。
2、行业价格战持续加剧。下游竞争加剧，车企可能考虑降低车型部分配置或形成对零部件供应商降价压力，或将影响公司短期业绩。