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机构：招商证券
研究员：马瑞超/戴甜甜
亮点：总资产规模回暖叠加资产质量企稳，促进关键指标改善。
（1）规模稳健增长。2025 年总资产规模增速5.58%，增速较前三季度提升20.3pct，其中贷款增速3.7%。贷款结构方面，信贷增量主要是由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同比下降。负债端，2025 年存款增速6.93%，增量主要由零售存款贡献。
（2）资产质量稳定。2025 年末贷款不良率1.08%，与上季度末持平；关注贷款率1.69%，较25H1 略升3BP；逾期贷款率1.49%，较25H1 下降4BP。分产品来看，零售资产质量仍然承压，对公贷款不良率改善，2025 年末零售和对公不良率分别为1.38%和1.01%，分别较25H1 上升16 和下降7BP。
（3）非息收入改善。2025 年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄，其中净手续费收入同比增长7.45%，增速较前三季度提升3.66pct。其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47pct。
关注：
（1）核心一级资本充足率略微承压。2025 年末，公司核心一级资本充足率为9.7%，较监管要求的底线要求高1.7 个百分点。2026 年2 月，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了2025 年度国内系统重要性银行名单，兴业银行从第三组降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本压力略微缓解。
（2）息差略微下行。2025 年公司净息差1.71%，较上年末与25Q3 末分别下滑11BP、1BP。生息资产收益率3.24%，较上年末与2025H1 分别下降48BP、13BP 至3.53%。负债端计息负债成本率1.74%，较上年末与25H1 分别下降43BP、12BP。负债端成本改善速度不及资产端收益率下行速度，息差略微下行。预计2026 年负债端成本持续改善，息差降幅收窄。
投资建议：“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定。预计2026/2027/2028 年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6%，归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8%。
维持“增持”评级，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。