邮储银行(601658)：业绩稳增更具韧性-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘杰

　　事件：
　　3 月27 日，邮储银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入3557.28 亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润874.04 亿元，同比增长1.07%；年化加权ROE 为8.67%，同比下降1.17pct。
　　点评摘要：
　　净利息收入降幅收窄。2025 年，邮储银行实现营收3557.28 亿元，同比增长1.99%，增速环比2025 年前三季度提升0.17pct。其中，净利息收入2816.20 亿元，同比下滑1.57%，降幅环比收窄0.5pct，占营收比重为79.17%。非利息收入741.08 亿元，同比提升18.29%，占营收比重较2025 年前三季度提升0.24pct。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比增长6.59%、1.07%，规模扩张、非息收入增长对利润形成正贡献。
　　对公贷款持续扩张。2025 年末，邮储银行生息资产总计18.43 万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长8.7%、5.9%、56.6%，占生息资产比重分别为51.2%、34.5%、7.1%。对公贷款、零售贷款分别同比增长17.1%、1.5%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业扩张势头较为强劲，同比增长26%。
　　2025 年末邮储银行计息负债余额17.32 万亿元，同比增长8.7%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、3.8%、32.7%。
　　净息差小幅下行。2025 年，邮储银行净息差录得1.66%，环比下降2bp。
　　生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.84%、1.19%，较25H1 分别压降11bp、7bp，其中贷款收益率较25H1 下行13bp 至3.17%，存款成本率较25H1 改善8bp 至1.15%。
　　非息收入稳定增长。手续费及佣金净收入293.65 亿元，同比增长16.15%，其中，理财、投资银行业务分别同比增长35.99%、38.52%，银团贷款、财务顾问等业务收入实现快速增长。净其他非息收入447.43 亿元，同比增长19.73%。其中，公司加快债务工具、票据等交易流转，同时加大不良资产证券化规模，全年投资收益同比增长39.96%。
　　资产质量维稳。2025 年，邮储银行不良贷款率为0.95%，环比微增1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H1 末提升5bp 至0.54%，个人贷款不良率较25H1 末提升4bp 至1.42%，个人贷款风险持续暴露，但整体可控。逾期率录得1.30%，较25H1 环比提升7bp。拨备覆盖率环比下降12.3pct 至227.9%。贷款拨备率环比下降9bp 至2.17%。
　　盈利预测与估值：
　　邮储银行2025 年经营韧性较强，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增长为1.96%、2.77%、3.31%，对应BPS：
　　9.49、9.61、10.01 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大