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机构：光大证券
研究员：洪吉然
公司发布2025 年年报。2025 全年公司实现营业收入82 亿元，同比-7.2%；归母净利润1.2 亿元，同比-3.9%。25Q4 公司实现营业收入26 亿元，同环比分别-1.6%/+64.2%；归母净利润-0.1 亿元，同环比分别下降0.3/0.1 亿元。基本每股收益0.16 元。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。
点评：
主营业务整体承压，内销保持平稳增长。2025 年，公司营业总收入为82 亿元，同比-7.2%。分品类看，食品加工机/营养煲/西式小家电/炊具业务分别收入31/31/15/3亿元，同比分别+3.6%/-15.6%/-9.5%/+5.3%。营养煲和西式小家电业务下滑较多，核心厨电品类食品加工机业务逆势增长。分地区看，2025 年公司国内/海外实现营收74/8 亿元，同比分别+2.0%/-48.8%。受关税政策与运营模式调整影响，海外收入下滑。公司已将部分市场从自营转为授权经销，以控制风险。
费用结构改善，盈利转化效率待提升。年报显示，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.6%/3.7%/-0.9%，同比分别-0.1/+0.3/-0.4/+0.3pct。毛利率提升至26.8%，但25Q4 归母净利率仅-0.2%，全年整体净利率为1.4%，仍处于历史较低水平。公司为推进品牌高端化与技术创新，进行了较多费用投入，相关业务尚处培育期，短期内对业绩形成拖累。
以“太空科技”为技术背书，坚持产品创新与研发投入。公司围绕太空科技民用化，持续推进高端化、健康化、智能化新品落地。高端化方面，2025 年公司推出免洗古法豆浆机K7Pro（紫火版），主打低嘌呤、三重熬煮与自动清洗；变频轻音破壁机B1U 结合变频轻音无刷电机与七重锁音降噪技术，运行噪音可控制在47-50dB 的轻声细语级别。健康化方面，公司推出天净系列净水器，运用太空同源氧化锌抗菌技术实现6 维全链路抗菌。智能化方面，公司与深思考等AI 企业合作，探索智能烹饪算法。截至2026 年3 月，公司累计获得专利超15,000 项，其中发明专利1150 余项，核心技术覆盖电机驱动、智能温控、营养萃取等多个领域。
行业竞争加剧生存压力，以旧换新助力小家电市场结构升级。2025 年小家电行业迎来深度调整，行业竞争呈现“存量博弈”的残酷格局。2026 年以旧换新政策更加突出了对绿色化、智能化产品的支持，为家电市场注入结构性增长动能。受此政策影响，未来公司厨房小家电品类中的中高端系列产品有望表现向好，从而带动公司整体内销业务的积极发展。
盈利预测、估值与评级：九阳作为国内小家电龙头在豆浆机、破壁机等核心品类方面市占率领先，新品研发（太空科技3.0 系列）与渠道改革持续推进，国内市场基本盘扎实。考虑到外销下滑幅度较大，短期经营承压，下调公司2026-27 年归母净利润至2.4/2.8 亿元（较前次预测分别下调22%/15%），新增2028 年归母净利润预测为3.2 亿元，对应PE 分别为31/26/23 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。