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机构：国信证券
研究员：任鹤/朱家琪
亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放。洁净室工程专业化、定制化程度高，客户与供应商存在长期强绑定关系。公司作为台资洁净室工程龙头，其台湾母公司长期服务于全球芯片代工龙头大厂，且拥有最尖端晶圆厂的建设经验。在同业竞争承诺的合作框架下，亚翔集成与母公司共享客户资源与工艺技术，协作开发海外市场。公司凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。
AI 资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，我们认为公司股价仍有充足上涨空间。市场普遍认同本轮AI 驱动的资本开支属于“超级周期”，其持续性将决定产业链公司的估值基准。根据台积电、美光等龙头大厂的资本开支指引，其2027 年资本开支强度仍然处于加速阶段，若按照当前工程建设计划推进，2028 年支出力度仍会同比增加。
基于“2028 年为工程环节周期顶点”的保守假设，2027 年可给予20 倍市盈率作为估值基准，并预测2027-2028 年公司新签订单、收入、利润仍将保持同比增长，对应2027 年参考市值约为640 亿元，每股股价约300 元。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，面对下游需求爆发式增长，建设能力供给相对刚性，亚翔集成作为洁净室工程服务龙头，凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。由于公司下游景气度与公司毛利率提升幅度均超出我们此前的预期，故上调盈利预测，预测公司2026-2028 年归属于母公司净利润19.45/31.35/41.38 亿元（前值10.07/12.37/13.55 亿元），每股收益9.12/14.69/19.39 元（前值4.72/5.80/6.36 元），同比+118%/+61%/+32% 。综合多种估值方法， 得到公司合理估值区间为222.90-251.97 元，对应公司总市值475-537 亿元，较当前股价有20%-35%的空间。
风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。