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机构：中金公司
研究员：俞波/张琎
公司公布2025 年业绩：收入6.45 亿元，同比+20.7%；归母净利润1.19 亿元，同比+128.0%。25 年公司经营杠杆增效明显。
发展趋势
第二增长曲线加速成形，新品密集获批。分业务看，1）核心外周DCB 收入3.19 亿元，同比基本持平，在总收入中占比降至约49%。我们预计外周DCB 2026 年受集采落地短暂承压。2）静脉介入、血管通路及其他业务收入3.23 亿元，同比+51%左右，占比提升至50%，成为公司主要增长引擎。抽吸系统、射频消融系统、AVF 药球等产品持续放量。产品端，公司2025 年迎来收获期，全年共获批11 款产品，包括5 月获批的椎动脉药球、7 月获批的冠脉西罗莫司药球、外周弹簧圈和TACE 微导管等，产品版图已从外周血管延展至神经介入、肿瘤介入等新领域，我们预计有望为2026 年提供新成长动力，抵消外周DCB 集采压力。
国际化进入加速阶段，波士顿科学合作签订新框架协议。海外方面，截至2025 年底，先瑞达外周DCB 已在新增7 个国家完成注册或备案，波士顿科学已在全球17 个国家实现相关合作产品销售；同时，静脉消融产品于2025 年10 月获得美国FDA 510(k)许可，标志着公司静脉线核心产品将正式打开美国市场。与波科的合作方面，双方已于2025 年12 月12 日签署2026 框架协议，合作期覆盖2026-2028 年，继续围绕产品商业化、联合研发、制造服务/OEM 三条主线推进。商业化上，海外波士顿科学初步选定产品主要包括膝上DCB、膝下DCB 和射频消融系统，并由波科在海外享有独家分销权；2026-2028 年全球商业化合作年度上限分别为3,000 万、6,200 万和7,800 万美元，三年合计1.7 亿美元。我们期待2026 年起海外收入贡献明显提速。
盈利预测与估值
我们首次引入2026/27 年净利润预测1.28/1.64 亿元，当前股价对应2026/27 年市盈率27.0/20.9 倍。我们维持跑赢行业评级，考虑到集采风险出清及国际化将大幅贡献收入和利润，我们上调目标价31%至17 港元，对应2026/27 年市盈率35.5/27.5 倍，较当前股价存在32%的上行空间。
风险
研发失败，国际化不及预期，集采降价超预期。