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机构：中泰证券
研究员：曾彪/赵宇鹏
Q4 单季营收50.3 亿元，环比-10.7%；归母净利润4.0 亿元，环比-7.8%；扣非归母净利润3.0 亿元，环比-25.3%，主要受光伏景气度下行致资产减值计提1.9 亿元影响。
光伏产品销售逆势放量，跻身全球前十。公司光伏产品2025 年出货24.9GW，同比增长45%，实现收入143.1 亿元，同比增长29.3%。受行业景气度影响，产品价格同比下降，毛利率下滑3.49pcts 至15.25%；但从出货量排名来看，据infolink 统计，公司2025 年光伏组件出货排名并列第八位，首次跻身全球前十。
磁材及器件业务稳健增长，AI 服务器材料成增长引擎。公司磁材业务实现营收50.0亿元，同比+9.2%，出货量21.8 万吨，同比减少5.9%，但产品结构有所优化，单吨均价和毛利实现双提升。公司器件业务实现营收10 亿元，同比高增30%，铜片电感、EMC 滤波器等切入AI、新能源汽车领域，铜片电感等产品出货倍增，未来随着AI 产业高速发展，公司磁材及器件业务营收及利润有望持续增长。
锂电业务稳步复苏，技术升级蓄势待发。公司深耕电动二轮车、智能家居、电动工具市场，2025 年实现锂电业务营收27.2 亿元，同比+12.7%，出货6.2 亿支，同比+17.1%，锂电业务毛利率增加2.72pcts 至15.38%，营收、出货量、毛利率均创下新高。公司聚焦小动力市场，产品矩阵持续丰富，多款高容量E 型和P 型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地，有望成为新增长点。
投资BCI，逐步向AI 算力基础设施企业转型。2026 年1 月，公司投资山西秦云和山西秦能（合称“BCI”）的股权。BCI 是新一代算力基础设施的垂直一体化综合运营商，主要业务为新一代数字化应用场景提供定制化、高性能的算力基础设施服务。公司磁材与器件广泛应用于AI 算力等领域，通过投资BCI 一方面可以向数据中心相关业务转型，也可带动公司磁材及器件产品业务销售，形成自上而下一体化产业链布局。
维持“增持”评级。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为22.0/24.3/27.3亿元，公司当前股价对应2026/2027/2028 年的PE 为16/14/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险等。