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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入27,835.83 亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09 亿元，同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29 亿元，同比下降38.55%。单四季度，公司实现营业收入6,701.42 亿元，同比下降5.35%，实现归母净利润18.25 亿元，同比下降69.91%，实现扣非后归母净利润-10.23 亿元，同比下降125.01%。
事件评论
上游推动增储上产降本，受油价拖累利润有所下跌。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积极进展，油气产量创历史新高。2025 年公司油气当量产量525.28 百万桶，同比增长1.9%，其中，天然气产量1,456.63 十亿立方英尺，同比增长4.0%。2025 年国际油价同比下降14.5%，受此影响，勘探及开发板块实现经营利润380.85亿元，同比下降19.2%。
炼化业务以效益为导向应对市场变化，但油价下行导致库存大幅减利。2025 年加工原油2.50 亿吨，同比减少0.8%。炼油方面面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，本公司坚持产销一体运行，统筹优化装置负荷，做大有效益的加工量。2025 年炼油板块经营收益为人民币 94.48 亿元，同比增加40.7%。化工方面，公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷，但受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及部分装置减值损失等因素影响，2025 年板块实现经营利润为-145.78 亿元，同比增亏45.81 亿元。2025 年炼油与化工板块合计实现经营利润为-51.3 亿元，同比增亏18.47 亿元。
营销及分销业务受消费疲软影响，销售量下滑明显。受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销量有所下滑，2025 年成品油总经销量2.29 亿吨，同比下降4.3%。该事业部坚持一体化协同创效，积极拓市扩销，全面开拓充换电、车用天然气等业务，强化成本费用管控，但受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减利等因素影响，实现经营收益为人民币 100 亿元，同比减少人民币 87 亿元，同比降低 46.5%。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025 年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06 亿元，每股派息0.2 元（含税），对应当前股息率达到3.24%。考虑到公司2025 年度回购A 股股份及H 股股份，叠加股份回购后2025 年现金分红的比例达到81%，远超A 股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.33 元、0.40 元和0.45 元。对应2026 年3 月27日收盘价的PE 分别为17.92X、14.62X 和12.99X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；
2、地缘政治风险。