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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫
2025 年业绩低于我们预期
公司公布2025 年业绩：收入238.92 亿元，同比+2.7%；归母净利润40.37 亿元，同比-0.1%；扣非归母净利润33.43 亿元，同比-15.99%，业绩低于我们预期主要因公司实现运价低于预期。
其中4Q25 实现收入67.84 亿元，同环比变化
+11.22%/+24.12%；实现归母净利润13.14 亿元，同环比+111.51%/+54.02%；扣非归母净利润8.59 亿元。公司全年非经常性损益为6.95 亿元，同比+1100.26%，主要系处置非流动资产增加所致。
发展趋势
短期海峡通行受阻推高航线运价，长期供给约束、集中度提升、补库需求和制裁有望持续推动行业周期上行。短期看，当前地缘风险推高非波斯湾航线运价，红海航线运价保持高位（据劳氏日报，延布港原油装载量占全球11%vs 去年2%），西非、美洲长航线货量增加也支撑大西洋区域运价。中长期看，我们认为VLCC 供给约束仍在，且行业集中度大幅提升后有望支撑中长期运价均值抬升；需求端，此次全球原油库存或出现大幅去化，考虑到能源安全，我们认为后续有望看到全球持续补库存需求，此外，后续美国对伊、俄制裁情况亦有望提升合规市场运输需求。
盈利预测与估值
考虑到行业集中度提升，有望系统性抬升运价均值，我们上调2026 年归母净利润100%至122.65 亿元，首次引入2027 年盈利预测136 亿元。当前A 股股价对应10.6 倍2026 年市盈率和9.5 倍2027 年市盈率，当前H 股股价对应7.5 倍2026 年市盈率和6.7 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调维持A 股目标价97%至26.6 元/股，考虑到H 股估值更低，上调H 股目标价170%至22.20 港元/股，A 股目标价对应12 倍2026 年市盈率和10.7 倍2027 年市盈率，较当前股价有12.4%上行空间，H 股目标价对应8.8 倍/7.8 倍市盈率，较当前股价有17.0%上行空间。
风险
地缘政治变化影响能源运输格局与航线安全，全球原油及油品消费需求下滑，新船订单大量增加导致运力过剩。