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机构：中金公司
研究员：刘中玉/刘婧/李舜尧
公司2025 年业绩符合市场预期
公司发布2025 年业绩公告，实现收入894.42 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润17.65 亿元，同比下降19.3%。公司业绩符合市场预期。
发展趋势
航空主业交付稳中有进，整机及配套业务保持增长。在2025 年“十四五”收官的背景下，公司2025 年航空主业交付稳中有进，其中航空整机实现收入285.52 亿元，同比增长0.3%，肮空配套系统及相关业务实现收入510.54 亿元，同比增长5.3%。我们认为，公司航空主业稳健增长，体现其国内直升机、教练机、连接器等领域龙头地位稳固，有望持续受益于航空装备产业发展。
费用控制同比改善，经营效率提升成效渐显。1）公司2025 年期间费用率同比下降1.55ppt至13.1%，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降0.1/0.5/0.8ppt，我们认为体现公司经营管理效率的持续提升。2）公司2025 年度毛利率/归母净利率分别下降2.17/0.54ppt至19.50%/1.97%，我们认为主要系航空整机及配套系统收入结构调整所致。3）公司2025 年末存货较年初增长11%至421 亿元，我们认为体现公司积极备货备产、任务相对饱满。
积极推进低空及国产大飞机布局，新兴产业带来发展新机。1）公司2026 年公告同中直股份、航空工业自控所合作开发智能电动飞行器飞控核心技术。我们认为，低空经济有望在十五五期间迎来高速发展机遇，本次低空技术合作有望进一步强化公司在低空经济领域布局，为公司打开更大发展空间。2）公司多个子公司为C919 核心供应商，参与机体结构、机载设备、产能基建等环节供应。我们认为，C919 大飞机国产化正稳步推进，公司有望持续受益于国产大飞机交付能力提升和产业发展。
盈利预测与估值
考虑航空装备产业需求节奏，我们下调公司2026 年盈利预测33.6%至19.45 亿元，引入2027 年盈利预测22.82 亿元，对应当前12.7/10.7x P/E。我们持续看好公司航空装备优势地位及其在低空经济领域的发展空间，维持跑赢行业评级及目标价4.68 港元，对应2026/2027 年17.1/14.4x P/E，潜在上行空间34.5%。
风险
特种产品需求波动风险；产品研发不及预期风险。