百奥赛图-B(02315.HK)2025年年报点评：模式动物和临床前CRO提速周期抗体研发结合AI释放弹性-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：朱国广/刘若彤

　　事件：公司发布2025 年年度报告， 25 年实现营收13.79 亿元（+40.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.73 亿元（+416%），扣非净利润1.16 亿元（+405%），销售毛利率75.8%（-1.8pct），销售净利率12.6%（+9.1pct），销售费用率9.6%（+0.1pct，销售人员薪酬增长），管理费用率16.6%（-2.4pct），财务费用率5.2%（-2.7pct，将持续大幅降低），研发费用率31.8%（-1.3pct，较高费用率维持创新驱动壁垒），经营现金流净额3.7 亿元（+75%）。2025Q4 单季度营收4.38 亿元（+12.1%），归母0.6 亿元。
　　模式动物+临床前CRO 服务具备全球竞争力，顺应行业放量周期：2025 年模式动物销售业务实现收入6.22 亿元（+59.9%），毛利率80.4%（+1.4pct）；临床前CRO 药理药效服务业务收入3.52 亿元（+75.2%），毛利率61.3%（+3.0pct）。基于基因编辑技术平台与项目经验，公司自主开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中核心产品靶点人源化小鼠2,000 余种，涵盖肿瘤、自免、神经、代谢等热门研发领域，同时，每年持续新开发数百种，保障领先优势。公司建立了符合AAALAC 国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约55,000 平方米。公司加强开拓海外市场，2025 年海外收入9.40 亿元（+42.0%），已在德国海德堡、美国旧金山、圣地亚哥设置办事处，美国波士顿基地足以承载全球客户需求。我们判断公司有望成为中国版“再生元”，海外业务将依旧保持高速增长。
　　抗体开发业务进入快速创收期：2025 年抗体开发业务实现收入3.32 亿元（+42.0%），毛利率76.7%（-6.8pct）。依托于公司自主开发的RenMice 全人抗体小鼠平台和“千鼠万抗”计划，为1,200 多个靶点形成约1,000,000个经过湿实验验证的抗体序列库，提供抗体分子货架式选择，加快药物1-2 年以上的研发时间。截至2025 年底，公司已累计签署超350 项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025 年新增签署协议超150 项，当前可披露交易总额达数百亿元。
　　RenSuper AI 结合真实世界试验验证，打造智能自动化早研平台：公司AI模型通过海量、独家的真实抗体分子数据训练，持续进行“新数据生产-验证-AI 进化”，从而有能力筛选数十亿条全人源抗体序列，同时保障候选抗体药物序列的高特异性和可开发性，降低后续研发风险。AI 自动化体系有望加速“千鼠万抗”潜力释放，打造高效率、规模化的研发生产体系。
　　盈利预测与投资评级：根据行业及公司业务发展变化，我们将公司2026-2027 年营收从16.1/18.5 亿元上调至19.4/25.5 亿元，归母净利润从2.4/3.1 亿元上调至3.4/5.3 亿元，并预测2028 年营收和归母净利润分别为32.9 亿元和9.0 亿元；2026-2028 年对应当前股价PE 分别为76/49/29×。我们看好公司双增长曲线带来的高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：抗体开发进展不及预期，行业竞争加剧，境外经营等风险。

百奥赛图-B(02315.HK)2025年年报点评：模式动物和临床前CRO提速周期 抗体研发结合AI释放弹性

百奥赛图-B(02315.HK)2025年年报点评：模式动物和临床前CRO提速周期抗体研发结合AI释放弹性