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机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅
2025 年净利润/营业收入同比+2.4%/+2.0%，业绩符合预期。
发展趋势
利润增速继续提升。公司2025 年净利润/营业收入同比增长2.4%/2.0%，较前三季度上升0.3ppt/0.2ppt。具体看：1）利息净收入同比增长1.9%，较前三季度上升0.4ppt，主要由于息差企稳；2）全年手续费收入同比增长3.4%，较前三季度上升3.3ppt，主要由于4 季度代销和理财收入明显增长；3）其他非息收入同比增长1.4%，较前三季度的4.1%有所放缓，主要由于金市投资收入下降。
4）全年资产减值损失同比+4.1%，较前三季度的-3.0%上升7ppt。
上海主场贡献度提升。2025 年末，公司上海地区贷款同比+16.2%，长三角贷款同比+12%，高于公司平均的6.6%；长三角区域市占率提升约0.15ppt。长三角区域资产规模占集团资产规模约27%。对集团利润贡献度超47%。上海分行经营利润贡献12%，在沪的控股子公司的净利润占集团的利润占比10%。
国际化综合化成为重要盈利支撑。综合化方面，2025 年公司子公司归母净利润同比增长9.7%，占集团净利润比例11%；国际化方面，境外行净利润同比增长7.4%，占集团净利润比重11.7%。跨境金融服务增速较快，人民币境内机构境外贷款余额同比增长93.5%、跨境贸易融资余额同比增长 85.6%、国际结算量同比增长14.6%。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测与估值不变，当前A 股股价对应2026 年/2027年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2026 年/2027 年0.5 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于8.91 元不变，对应0.6 倍 2026 年P/B和0.6 倍 2027 年P/B，较当前股价有29.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于7.56 港元不变，对应0.6 倍2026年P/B 和0.6 倍2027 年P/B，较当前股价有8.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。