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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋
公司公布2025 年业绩：收入977.3 亿港元，YoY-4.8%；归母净利润35.5 亿港元，YoY-13.3%，符合市场预期。公司拟派发末期股息0.7 港元/股，全年派息0.95 港元/股，同比持平。
2025 年公司天然气销售量401.8 亿方，YoY+0.7%，购销价差0.54 元/方，YoY+0.01 元/方；新增居民接驳215 万户；综合服务业务收入40 亿港元，YoY-4.9%。
发展趋势
购销价差指引保守。公司指引2026 年购销价差同比持平或微降（vs 同业指引同比增长0.01-0.02 元/方），我们认为公司购销价差指引保守的核心原因在于目前仍难以量化评估中东紧张局势对LNG 现货价格走势的影响。我们判断若卡塔尔LNG 供应在5 月前逐步恢复正常，公司购销价差有超预期可能，但若卡塔尔LNG停产时长超过3 个月，公司购销价差或再度明显承压。
新接驳户数或有望于2027-2028 年见底。公司预计2026 年完成居民接驳150-170 万户，较2025 年同比下降45-65 万户，向前看，基于目前地产行业的发展趋势和公司的并购节奏，我们认为公司接驳户数有望于2027-2028 年见底，中长期可持续接驳户数有望维持在120-150 万户/年。
股东回报稳步提升。向前看，考虑到城市燃气整体需求增速已逐步放缓，我们认为公司或将更多现金流用于股东回报提升，按当前股价计算公司2026E 隐含股息率约5%，我们认为对部分长线资金已具备一定吸引力；此外，公司于2024 年末已公告了股票回购计划，回购规模不低于总股本1.98%，我们认为回购计划的逐步实施也将进一步提高股东回报水平。
盈利预测与估值
接驳业务仍存下行压力，下调2026/2027 盈利预测8.8%/7.8%至33.45 亿港元/36.17 亿港元。当前股价对应2026/2027 年13.4x/12.4x 市盈率。考虑到公司积极的派息政策，维持跑赢行业评级和25 港元目标价，对应2026/2027 年17.3x/16.0x P/E，较当前股价有28.7%的上行空间。
风险
石油及 LNG 现货价格大幅波动。