北京控股(00392.HK)：全年盈利及派息均维持稳健-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　2025 年业绩基本符合市场预期
　　公司公布2025 年业绩：收入872.3 亿元，YoY+3.8%；归母净利润50.6 亿元，YoY-1.3%，基本符合市场预期。公司拟派发末期股息0.77 港元/股，全年合计分配股息1.62 港元/股，同比持平。
　　2025 年北京燃气实现京内管道天然气销售量172.8 亿方，同比基本持平，LNG 贸易量476 万吨，YoY+20%，天然气分销业务经营利润13.38 亿元，YoY-7%。
　　合营联营公司方面，2025 年国家管网北京管道/俄油VCNG/中国燃气/北控水务实现投资收益23.3/5.6/5.9/6.4 亿元。
　　发展趋势
　　2026 年北京市燃气业务盈利有望维持稳定。由于北京市天然气供应以国产管道气为主，采购成本受国际LNG 供需形势影响相对较小，加之已建立起了较为完善的价格疏导机制，即使考虑目前的国际LNG 供需偏紧，我们判断2026 年北京市燃气业务盈利也有望继续维持相对稳定。
　　LNG 产业链及上游业务具有盈利弹性。通过LNG 国际贸易转售及提供外部代加工服务，2025 年公司LNG 产业链亏损有所收窄。向前看，若中东紧张局势延续，LNG 现货/国际原油价格短期或将继续维持高位震荡，我们认为公司LNG 国际贸易及俄油VCNG 项目或具备一定盈利弹性。
　　股东回报仍存提升空间。自上市以来，北京控股从未降低过每股股息，考虑到公司的基础设施属性及公司治理改善后总部现金流仍有望增长，我们判断后续公司股东回报仍有进一步提升空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑水务及国内环境等业务盈利仍有一定不确定性，下调2026年盈利预测4%至52.6 亿元,首次引入2027 年盈利预测52.9 亿元。当前股价对应2026/2027 年6.6x/6.4x P/E。公司分红能力仍具提升空间，维持跑赢行业评级和35 港元目标价，对应2026/2027 年7.5x/7.3x P/E，较当前股价有13.6%的上行空间。
　　风险
　　国际 LNG/石油价格大幅波动。