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机构：国投证券
研究员：余昆/陈伟浩
H2 海外电视业务、互联网业务、光伏业务增长向好：得益于公司全球品牌影响力提升、渠道高效拓展及产品结构持续优化，2025H2TCL 电子海外电视收入YoY+19%。2025 年公司海外Mini LED电视出货量占比达10.6%，同比+7.1pct。国内方面，受国补退坡影响，2025H2 公司国内电视收入YoY-21%。但公司坚定推行中高端战略，2025 年公司国内Mini LED 电视出货量占比达22.5%，同比+7.2pct。互联网业务方面，公司持续深化与Google、Roku、Netflix 等全球互联网企业的战略合作，不断强化全球化内容生态与智能交互优势。2025H2 公司互联网业务收入YoY+17%。光伏业务方面，公司持续强化电力市场化能力，灵活调整市场策略，深化展业区域与渠道合作。2025H2 公司光伏业务收入YoY+31%。
H2 公司净利率持续提升：2025H2TCL 电子归母净利率为2.3%，同比+0.3pct。公司净利率延续提升趋势，我们分析主要原因包括：
1）公司电视业务产品结构持续优化带动H2 整体毛利率同比+0.4pct。2）公司严控成本费用，强化精细化运营管理。H2 公司管理费用率/销售费用率分别同比-0.3pct/-0.2pct。
投资建议：TCL 电子是全球电视行业头部企业，大力推进中高端及全球化经营战略。随着公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度，有望持续提升海外电视市场份额。依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势，公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道。我们预计公司2026~2028年的EPS 分别为1.18/1.40/1.66 港元，给予2026 年12 倍的市盈率估值，对应6 个月目标价为14.22 港元。维持买入-A 的投资评级。
风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外贸易政策风险。