盛科通信(688702)：国产交换芯片龙头 AI浪潮+国产替代有望产品放量-格隆汇

机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清

　　国产交换芯片领军者，长期主义持续加码研发
　　国内交换芯片领军企业，丰富产品矩阵赋能高速增长。公司主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司历年重视产品研发，现已形成丰富的产品序列覆盖接入层到核心层。随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单。公司披露2025年业绩快报，实现营业收入为115,053.14 万元，较上年同期增加6,870.47万元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-14,984.27 万元，较上年同期亏损增加8,157.80 万元。面对复杂多变的市场环境，公司收入规模保持温和增长，研发投入的持续增长导致短期利润承压，公司坚守长期主义，持续加码研发，期待AI 浪潮+国产替代趋势带来公司产品收入的放量。
　　AI 浪潮驱动以太网交换芯片升级迭代，国产替代迫在眉睫AI 带来基础设施迭代需求，交换机速率升级。在数字经济与AI 的建设下，数据中心规模逐步扩大。同时AI 带来的新一轮科技革命也推动了算力资源需求的快速增长，基础设施迅速扩容，促使数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代。国内Tokens 消耗量持续高速提升，算力基础设施的需求有望高速增长。
　　而交换芯片领域，长期由海外厂商占据领先份额，国内厂商持续追赶，国产替代趋势有望未来持续体现，盛科作为国产交换芯片龙头，有望深度受益。
　　加码研发苦修内功，产品持续迭代对标国际领先水平公司自2005 年成立以来聚焦以太网交换芯片自主研发，已经构建了具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技术能力，并与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
　　公司面向大规模数据中心和云服务需求，交换容量为12.8Tbps 及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，该产品支持最大端口速率800G。
　　盈利预测与投资建议
　　公司卡位优质，是国内交换芯片龙头厂商，不断研发迭代，产品有望深度受益于AI 发展浪潮下对于网络设备需求的火热，以及国产替代趋势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-1.5 亿元/0.4 亿元/1.3 亿元。公司是国产交换芯片龙头，持续加码研发卡位优质赛道，考虑公司在国内卡位优质赛道，受益于AI 浪潮及交换芯片国产替代趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品研发进展低于预期、行业竞争超预期的风险、AI 需求低于预期的风险、财务持续亏损的风险、政治风险、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报公告为准等