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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司持续经营业务收入增长4.2%至141.5 亿，由特步稳健表现及专业运动分部强劲增长所带动。
特步主品牌收入增长1.5%至125.15 亿；专业运动分部收入增长30.8%至16.36 亿。
公司持续经营业务营业利润OP 增长至20.19 亿；专业运动分部OP 增长46.4%至1.145 亿。
包含已终止经营业务（K·SWISS 和帕拉丁）在24 年0.67 亿亏损后，2025年公司归母净利13.72 亿增长10.8%。
公司净现金增长73.4%至17.07 亿，每股资产净值增长12.3%至3.64 元。
公司派发末期股息每股9.5 港仙，可收取代息股份以代替现金；连同中期股息每股18.0 港仙，全年派息比率50.4%。公司自上市以来，已连续18年保持不低于50%派息比率。
截至2025 年底公司于中国内地及海外分别共有6357 家特步成人店铺及1488 家特步少年店铺。
索康尼加速业务发展
2025 年索康尼在主要城市核心商圈开设多家高端旗舰店，以深化品牌市场渗透，提升高端品牌形象。随着零售网络的扩张，品牌亦进一步丰富产品矩阵，推出专业跑步服装以及多场景生活休闲系列，实现功能性与运动生活的完美融合。
此等品牌升级举措，有效强化索康尼兼具专业运动与潮流感的品牌形象，既是运动员信赖的专业性能之选，亦是高端运动生活的代表。截至2025年底索康尼在中国内地有175 家门店。
凭借多元化品牌策略，索康尼持续加深与中国跑步社群连接。品牌连续五年成为「越山向海人车接力中国赛」的金牌合作伙伴，强化其在精英运动员群体中的专业运动品牌形象。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司持续深耕跑步领域，为长远发展奠定坚实基础；通过不断提升创新能力，加大在产品研发、渠道拓展及品牌营销方面的投入，已构建一个完善及市场领先的跑步生态圈；巩固作为中国跑步第一品牌领导地位。公司旗下核心品牌矩阵——特步主品牌、索康尼及迈乐，将实现优势互补，产生更大的协同效应，并扩大在行业竞争优势。
我们调整FY26-27 年并新增FY28 年盈利预测，预计26-28 年收入分别为154亿人民币、165 亿人民币、173 亿人民币；归母净利分别为13 亿人民币、15 亿人民币、16 亿人民币（26-27 年前值为15 亿人民币、17 亿人民币）；EPS 分别为0.45 元/股、0.52 元/股、0.58 元/股；对应PE 分别为9/8/7x。
风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，汇率波动等风险。