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机构：光大证券
研究员：洪吉然
点评：
高尔夫球车：场外市场贡献增量需求，“双反”政策加速行业格局重塑，公司全球化布局有助于份额提升。电动高尔夫球车此前为满足高尔夫球场的特定需求而开发的场地用车，2020 年来扩容至社区、度假村、工业园区等，根据海外总署数据，国内高尔夫球车出口量自2020 年的6 万辆左右升至2024 年的28 万辆。2025 年6月，美国商务部对进口自中国的低速载人车辆发起反倾销和反补贴调查作出终裁，绿通科技119.33%反倾销+31.45%反补贴，戴尔乐312.31%反倾销+ 44.38%反补贴，其他企业478.09%反倾销+41.14%反补贴，2025 年中国对美出口重挫，而优先海外布局的玩家有望持续提升份额。涛涛车业率先布局以北美制造+为战略核心的全球化供应体系，2025 年10 月越南基地满产，且具备从核心零部件到整车的全链条生产能力；美国工厂制造效率提升，2025 年12 月美国第一条生产线单日单人产能比肩国内；泰国工厂预计2026 年投产；与此同时绿通科技、戴尔乐等同行海外产能尚未落地，公司有望在行业格局重塑中提升份额。
全地形车：行业偏存量竞争，公司依靠产品升级获取份额。过去10 年全球全地形车年销量基本维持在90-100 万辆左右，阶段性受到库存周期波动；北美和日系车辆占主导，国内品牌依靠性价比优势在全球抢占份额。公司通过差异化市场布局和排量段升级，拓展市场：300cc ATV 主攻北美以外市场，为当前大排量主力产品。
持续推进排量升级，350cc ATV 已批量生产、500cc ATV 进入小批量试产阶段，推进UTV 研发瞄准北美核心市场；新增130cc、180cc 等细分中小排量以响应市场个性化需求。
布局人形机器人业务，探索新的增长极。2025 年6 月下旬由公司制造的首台人形机器人样机成功下线，2025 年7 月上旬，公司与上海开普勒机器人有限公司正式达成战略合作，2025 年7 月下旬，公司与杭州宇树科技正式签署战略合作协议，融合公司全渠道优势与先进机器人技术，在北美等海外市场开拓、C 端场景探索与产品二次开发销售、商业化落地、智能制造降本等领域开展深度合作，提供新的增长极。
以效率为导向的运营机制，带动公司盈利能力领先同行。一方面依托“永武缙”千亿五金产业带提高发动机、车架等核心零部件自制率，通过全球化产能布局对冲“双反”影响，严格把控成本。另一方面，通过本地化运营和渠道深耕，助力自主品牌出海，公司深耕北美市场组建覆盖研发、设计、生产、销售及售后服务等价值链的本土化运营团队，在美国形成GOTRAX、DENAGO 和TEKO 作为三大主力品牌。
25Q1-3 公司毛利率42.31%，远超同行25%-30%的平均水平。
盈利预测、估值与评级：涛涛车业为全球电动低速车行业头部企业。考虑到高尔夫球车格局重塑下公司的份额提升能力，我们调高2025-2026 年归母净利润预测至8.25/11.83 亿元（前值为5.49/6.74 亿元），新增2027 年归母净利润预测为14.57亿元，2025-2027 年归母净利润同比+91.3%/+43.4%/+23.2%，当前市值对应的PE为29/20/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外产能爬坡不及预期、大排量全地形车放量节奏不及预期。