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机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔
公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入34.43 亿元（yoy+0.37%），归母净利润为1.97 亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为1.89 亿元（yoy+0.36%），毛利率17.36%（yoy-0.80 pct），净利率5.78%（yoy+0.18 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为8.63 亿元（yoy-4%，QoQ+1%），归母净利润为0.38 亿元（yoy+424%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为0.34 亿元（yoy+48%，QoQ+12%），毛利率16.26%（yoy+0.50 pct，QoQ+0.56 pct），净利率4.36%（yoy+3.55 pct，QoQ+0.49 pct），并计提资产减值损失0.25 亿元。
高性能橡胶助剂销量提升，多功能橡胶助剂均价上涨，成本端短期有所扰动。25 年公司高性能橡胶助剂（主要包括防焦剂、促进剂、不溶硫）实现营业收入19.20 亿元（YoY-2%），毛利2.81 亿元（YoY-15%），毛利率14.65%（YoY-2.33 pct），实现销量13.08 万吨（YoY+7%），单价1.47 万元/吨（YoY-8%），销量受益于下游轮胎整体需求增长而持续提升，公司防焦剂CTP 产销量约占全球60%以上的市场份额，此前新增1 万吨产能还未完全释放，分摊成本较高，叠加产品价格略有下降，使得盈利也略有下滑；不溶硫格局相对稳定，原材料方面，硫磺价格25 年以来持续上行，依据百川资讯，硫磺从25 年初约1500 元上涨至12 月底约3700 元，不溶硫市场价格传导有一定过程，因此盈利略有影响；促进剂原料苯胺价格从25 年初9518 元左右持续下行至8020 元左右，带来促进剂产品价格下行。25年公司多功能橡胶助剂实现营业收入15.09 亿元（YoY+4%），毛利3.08 亿元（YoY+10%），毛利率20.39%（YoY+1.21 pct），实现销量10.75 万吨（YoY-2%），单价1.40 万元/吨（YoY+6%）。
在建项目稳步推进，拟现金收购波米科技部分股权。依据公司公告，截止25 年末，在建工程约3.58 亿元，较25 年初增长约0.91 亿元，当前公司拥有橡胶助剂产能28 万吨/年，并积极推进2.2 万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3 万吨高性能橡胶助剂项目。25年底，公司终止通过发行股份及支付现金的方式购买波米科技有限公司99.64%股权并募集配套资金，并将与相关方另行磋商以现金方式取得波米科技部分股权。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，国内客户对国产化替代诉求强劲，有助于实现公司主营业务向电子化学品领域的延伸，增强市场竞争力。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测为3.05、3.53 亿元，新增2028 年预测4.26 亿元，当前市值对应PE 分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
风险提示：原料大幅度波动影响价格和盈利；新项目进展不及预期。